導讀第一財經(jīng)資訊綜合一財網(wǎng)、易憲容博客近幾日，“離岸人民幣大對決”、“央媽激戰(zhàn)人民幣空頭”吸引了市場的目光，成效也是顯而易見的，離岸人民幣匯率5日漲幅擴大至2.....

第一財經(jīng)資訊

綜合一財網(wǎng)、易憲容博客

近幾日，“離岸人民幣大對決”、“央媽激戰(zhàn)人民幣空頭”吸引了市場的目光，成效也是顯而易見的，離岸人民幣匯率5日漲幅擴大至2.1%，創(chuàng)紀錄最高水平。

疑似央行干預下，香港銀行間人民幣拆解利率經(jīng)歷兩日飆升，1月12日更是飆升至創(chuàng)紀錄的歷史性高后66.815%后，今天的香港隔夜離岸人民幣銀行同業(yè)拆放利率，已由66.8%大幅回落至8.31%。1周、2周的Hibor也分別由33.79%、28.34%回落至11.96%和11.13%。

離岸市場“錢荒”緩解，二今天離岸人民幣仍延續(xù)升勢，與在岸人民幣再度出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象。而就在上一周，兩者之間的價差還在1600點，隨著價差收窄，套利空間驟然減少。

市場普遍認為，如此明顯拉升匯率的力量來自央行的干預：前幾日的離岸“錢荒”正是由于中國央行正通過在香港的國有銀行買入人民幣，以遏制離岸人民幣走貶。

這樣做的效果可謂一石二鳥：

1. 買離岸人民幣（CNH）抬高匯價，有效地縮小了套利空間，從而使得做空人民幣的投資者無利可圖。

2. 將人民幣隔夜拆借利率抽高，令投資者再借貸沽空成本大增。挫敗了旨在從人民幣走弱中獲益的短期套息交易，迫使國際炒家不得不平倉離場。

但付出的代價則是，隨著央行持續(xù)購入離岸人民幣，可供香港銀行間借貸的人民幣供給不斷枯竭，香港離岸市場流動性的進一步收緊。

當大家都為央行打贏這場戰(zhàn)斗叫好時，更艱巨的現(xiàn)實等著我們。

中金公司今日發(fā)布的最新報告提出，人民幣匯率近期進一步貶值風險應已下降。同時央行官員密集發(fā)表講話，以期向市場傳達人民幣沒有大幅貶值基礎的信號。隨著中間價回升，這些措施似乎暫時穩(wěn)定了市場。

但值得注意的是，市場對于決策者機會主義行為的擔憂以及政策不確定性造成風險溢價高企的狀況或將持續(xù)。

報告指出，對于如何釋放人民幣貶值壓力仍然存在諸多不確定性。未來諸如個人排隊購匯或經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟等事件極有可能會再次刺激脆弱的市場情緒。

尤其是1月份中國外匯儲備降幅或進一步擴大。隨著2月初數(shù)據(jù)公布，它可能引發(fā)新一輪貶值壓力。因此，在未來一段時間內(nèi)出現(xiàn)大幅快速貶值調(diào)整的可能性還不能完全排除。

國際炒家對人民幣的趁火打劫并不會收手

經(jīng)濟學家易憲容在其博客中撰文《國際炒家對人民幣的趁火打劫并不會收手》指出，中國央行在香港離岸市場與國際市場投資者對賭已經(jīng)勝了一局。但是這種勝利能否再勝第二局，或連勝幾局？目前看來是十分不確定的。

一方面，在中國央行的干預下，盡管人民幣離岸價已經(jīng)回升到12月底的水平，這對在11月和12月開始炒作人民幣貶值的國際炒家來說，即使迫使暫時離場，但也沒有對其傷筋動骨，只不過讓這些國際炒家放肆做空人民幣匯率的行為有所收斂而已，但他們有能力隨時卷土重來。

因為對于人民幣的內(nèi)在價值及外在價值來說，國際炒家隨時都可找到人民幣匯率貶值的理由與信息。

就人民幣內(nèi)在價值來說，中國經(jīng)濟的增長放緩是不爭的事實，未來中國將要面對L型的經(jīng)濟增長。在這種情況下，人民幣貶值的壓力肯定是很大。

而由于人民幣貶值預期強烈，大量的資金開始流出中國。2015年有近5200億美元的資金流出中國。而上個月就讓外匯儲備流失1,079億美元。兩者互動只會讓人民幣更是貶值。

另一方面，更為重要的就是，國內(nèi)外市場對中國央行的匯率政策越來越?jīng)]有信心。

因為但近半年來，盡管中國央行一直在重申人民幣沒有持有持續(xù)貶值的基礎，人民幣基本上會維持穩(wěn)定。但是這些承諾好象更多的是說說而已。

為什么會這樣？

易憲容指出，關鍵的問題就是不知道中國央行在人民幣匯率變化的問題上到底是要什么？

是要對嚴重高估的人民幣減壓呢？還是要增加人民幣匯率的彈性，提高人民幣匯率形成機制的市場化程度？

是在人民幣納入SDR貨幣籃子之后，提高人民幣在國際市場地位及推進人民幣國際化的進程？

還是降低維持人民幣穩(wěn)定的成本、增加中國央行貨幣政策的靈活性？對市場來說，中國央行要選擇什么是不清楚的。

就目前的情況來看，中國央行基本上是徘徊在艱難的選擇中。

如果要增加人民幣匯率市場化的程度、增加人民幣浮動的彈性，減少人民幣維持穩(wěn)定的成本，那么人民幣就面臨著巨大的貶值風險，不僅會造成大量的資金外逃，嚴重傷害中國股市及引發(fā)全球市場之震蕩，從而引發(fā)國內(nèi)外金融市場更大問題。

如果中國央行要繼續(xù)維持人民幣匯率的穩(wěn)定，不僅代價成本高，也可能嚴重扭曲中國金融市場的價格機制，傷害經(jīng)濟增長。

所以，在人民幣納入SDR后，中國央行希望讓人民幣匯率浮動的彈性增加，讓人民幣逐漸小幅貶值，但是國內(nèi)外市場則認為中國央行對維持人民幣穩(wěn)定的立場已經(jīng)改變，人民幣貶值真正開始。

這也是最近國際市場投資者及機構做空人民幣的根本原因所在，由此引發(fā)做空人民幣及投機炒作盛行。在這種情況下，中國央行不得不出手遏制這種對人民幣匯率的過度炒作。否則，一旦人民幣貶值預期強化，中國央行面臨的問題會更大。

大家都知道，一個國家不可能同時取得匯率穩(wěn)定、金融市場開放、貨幣政策獨立這三個目標。三個角之間央行需要有所取舍，同時操作時，需要讓普通百姓覺得貨幣沒有出現(xiàn)大幅資本面貶值。

而市場擔心，中國央行匯率政策的不確定性會讓投資者對人民幣信心弱化，如果再加上中國央行在人民幣匯率政策上的徘徊，市場的不確定性更是會增加。

特別是資本市場最近的表現(xiàn)與人民幣匯率均走弱。在投資者心中，人民幣匯率和A股已經(jīng)是“風雨同舟”了。波動加大的人民幣必然會對A股造成更加難以預測的影響。

中國央行與國際炒家的較量僅是開始，在目前的情況下，中國央行決不可低估國際炒家的能力，更不要用管理國內(nèi)市場的方式與這些國際炒家在道義上的說教，而是要給出人民幣的匯率政策一個清楚明確的預期，并做預期管理，否則國際炒家隨時都可能趁火打劫并卷土重來。