導(dǎo)讀首發(fā)于豬先生666遛狗遛出的跳水上午大盤漲的正酣，銀行股一度漲了4.4%，到了下午時風(fēng)云突變，一路下行，尾盤居然綠了。看看上證的走勢，也是一般：不僅A股如此....

首發(fā)于豬先生666

遛狗遛出的跳水

上午大盤漲的正酣，銀行股一度漲了4.4%，到了下午時風(fēng)云突變，一路下行，尾盤居然綠了。

看看上證的走勢，也是一般：

不僅A股如此，恒生指數(shù)下午開盤直接跳水，A股其實(shí)還是被帶下來的：

還有日本的225指數(shù)，這個跳水跳的還要早一些。東京的時間比北京早一個小時，第一次跳水是東京時間11:30分收盤時，北京時間10:30分左右。第二次跳水是東京時間下午1點(diǎn)，北京時間中午12點(diǎn)左右，和恒生指數(shù)同步。

這么多指數(shù)突然跳水，一定是發(fā)生了什么驚天動地的大事，果不其然，原來是拜登遛狗崴腳了。美國總統(tǒng)崴腳，全球股市跳水，你見識到了吧？

補(bǔ)充說一下銀行股

銀行板塊的階段低點(diǎn)出現(xiàn)在11月2日，最低點(diǎn)位在935點(diǎn)，今天見到最高點(diǎn)1069點(diǎn)，不到一個月最高漲幅達(dá)到14.3%，經(jīng)過回落后月線漲幅還有8.9%。銀行股前20大的漲跌是這樣的：

之前南京銀行與寧波銀行市值相當(dāng)，甚至南京銀行還要略高一些，現(xiàn)如今南京銀行市值只有寧波銀行的40%，市值還要低于杭州銀行了。這讓我對南京銀行產(chǎn)生了不少興趣，大家有興趣可以去關(guān)注一下南京銀行。

30年A股漲幅榜

今天東方財(cái)富有一個統(tǒng)計(jì)A股30年漲幅榜的，就是下面這個統(tǒng)計(jì)。

其實(shí)我覺得統(tǒng)計(jì)2000年之前的漲幅沒有太大意義，尤其是一些股票上市時就有了巨大的漲幅，股民真正能享受到的漲幅其實(shí)沒那么大。如果只統(tǒng)計(jì)2000年之后，那么：

萬科A2000年后復(fù)權(quán)收盤價(jià)為147.51元，當(dāng)前為4809元，漲幅為32.6倍，年化漲幅為19%。

格力電器2000年后復(fù)權(quán)收盤價(jià)為75.36元，當(dāng)前為10119.39元，漲幅為134.28倍，年化漲幅為27.76%。不過，格力電器漲幅最好的時期是2006年和2007年，2006年公司上漲了140%，2007年上漲了327%。如果這兩年你沒有持有，那18年的回報(bào)率將降為13.1倍，年化回報(bào)為15.3%。

這給我們一個什么啟示呢？即便是格力電器這種超級牛股，如果沒有抓住它的主升浪，那回報(bào)率就會遜色很多。但你很難預(yù)測這個主升浪什么時候來，所以最好的辦法是長期持有。

福耀玻璃2000年收盤價(jià)為151.72元，當(dāng)前為2607.33元，20年漲幅為17.2倍，年化漲幅15.28%。

國投電力2000年收盤價(jià)為43.26元，當(dāng)前為410.68元，20年漲幅為9.5倍，年化漲幅為11.9%。

貴州茅臺2001年開盤價(jià)為34.51元，當(dāng)前價(jià)為10085.56元，20年漲幅為292.25倍，年化漲幅為32.82%！

貴州茅臺2000年凈利潤為2.5億，2019年為412.06億，19年增長164.82倍，年化增長30.82%！如果考慮到貴州茅臺每年的分紅，那么其實(shí)我們可以近似認(rèn)為，貴州茅臺上市以來股價(jià)基本是靠業(yè)績驅(qū)動的。

但是！

不過貴州茅臺漲幅最大的階段是2004年到2007年這四年，股價(jià)從31.55元上漲到985.79元，漲幅31.24倍，年化上漲136%。如果從2008年持有至今，那么回報(bào)為10.23倍，年化收益為19.6%，這個收益仍屬優(yōu)秀，但相比于20年33%的年化漲幅，還是遜色太多了！

另外，我們請注意貴州茅臺過去幾年的漲幅：2014年58%，2015年26%，2016年51%，2017年102%，2018年稍有回調(diào)13%，2019年再次大漲95%，2020年至今44%，2014年以來累計(jì)漲幅1479%，年化漲幅為46.9%！而同期貴州茅臺的利潤從151.27億增長到412.06億，增長172%，年化增長18%。業(yè)績每年增長18%，股價(jià)每年上漲46.9%，當(dāng)前市值高達(dá)2.15萬億，高居A股第一大市值股，市盈率50倍。投資機(jī)會到底有多少，大家可以自己衡量。

聊一下上海家化

在我表弟的影響下，最近我也用上護(hù)膚品了，說是我這個年紀(jì)再曬下去就沒法裝嫩了，嚇的我趕緊買了曼秀雷敦的防曬霜，貨到了告訴我不能直接用，要用潤膚乳隔離一下，于是又買了資生堂的保濕霜。之后又說要抗皺，又買了A醇的晚霜。一下子多了這么多護(hù)膚品，我感覺自己一下子摩登起來了。

每天臉上抹得濕漉漉的，一開始還不習(xí)慣，然后我朋友說我最近看起來年輕少許，嗯，聽起來很受用，看來錢沒白花。

年輕一代對于護(hù)膚品都已經(jīng)相當(dāng)熟悉了，無論男女。我那天正在研究華熙生物，我學(xué)文科，對股票一竅不通的表弟在旁邊說，他們家的玻尿酸不錯。媽呀！這么小的年紀(jì)都不知道哪里知道這么多。

化妝護(hù)膚這個賽道里，當(dāng)前市值最大的是珀萊雅，市值310.44億，上海家化第二，市值251.58億，丸美股份220.63億，已經(jīng)快追上上海家化了。

下面是珀萊雅2019年以來的股價(jià)走勢，低點(diǎn)上漲已經(jīng)4倍，典型的慢牛走勢。

下面是上海家化同期的股價(jià)走勢，在2020年4月之前一直是下跌的，4月之后突然上漲翻倍，如今又在橫盤。

下面是珀萊雅最近六年的主要經(jīng)營指標(biāo)，可以看出公司的經(jīng)營以2016年為分界線，之前營收和凈利潤持續(xù)下滑，而2016年時營收企穩(wěn)，利潤增長，2017年之后營收和凈利潤雙雙增長，并維持至今。

下面是上海家化最近六年的主要經(jīng)營指標(biāo)。上海家化2014年時凈利潤接近9億，5年之后只有5.57億，而扣非凈利潤則只有3.8億，只有5年前的不足一半。

下面是葛文耀離開之前上海家化的經(jīng)營業(yè)績，從2008年的1.85億增長到2013年的8億，5年利潤增長了4倍多。

可以認(rèn)為，2013年葛文耀離開之后，上海家化就已經(jīng)是另外一家公司了。

上海家化的主營業(yè)務(wù)

上海家化旗下的品牌是這樣的，共有10個品牌，業(yè)務(wù)覆蓋了美容護(hù)膚、個人護(hù)理和家居護(hù)理。

下面是我統(tǒng)計(jì)的上海家化這三個業(yè)務(wù)的營收情況。可以看出，個人護(hù)理業(yè)務(wù)的營收比重最大，而增速也比美容護(hù)膚要快，家居護(hù)理的規(guī)模很小，不過增速還是比較快的。

而上海家化一直以來強(qiáng)調(diào)的美容護(hù)膚業(yè)務(wù)，自2014年以來基本是停滯的，而珀萊雅后來居上，在美容護(hù)膚業(yè)務(wù)的規(guī)模上其實(shí)已經(jīng)超過了上海家化。

上海家化所處的競爭環(huán)境

上海家化輸出的美容及個人護(hù)理市場本身是一個大市場，2019年的市場規(guī)模達(dá)到4777億元，增速也高達(dá)13.8%。

這里其實(shí)有兩個驅(qū)動因素，一個是生活水平提升帶來的消費(fèi)升級需求；另一個是男性需求持續(xù)增長帶來的增量需求提升。你想想看，像我這樣過去30多年甚至連洗面奶都很少用的人都用上護(hù)膚品了，普及率是不是很高了。

分析上海家化，需要分析個人護(hù)理和美容護(hù)膚兩個領(lǐng)域。

對于個人護(hù)理來說，個性化需求較弱，而功能性屬性更強(qiáng)，拿服裝行業(yè)做對比，休閑服裝類似于個性化需求，個性化需求的表現(xiàn)就是品牌眾多，各品牌的樣式眾多，消費(fèi)者的品牌忠誠度很低，而對消費(fèi)心理的把握以及營銷能力更加影響業(yè)績。而對于功能性的產(chǎn)品來說，這類似于體育服裝，個性化需求較少，專業(yè)化需求較多，相對更多要比拼硬實(shí)力。正因?yàn)楣δ苄孕枨笙鄬我唬虼巳菀渍Q生較大的品牌。個人護(hù)理的個性化較弱，功能性更強(qiáng)，因此上海家化的營收能逐年增長，顯示公司的硬實(shí)力還是不錯的。而美容護(hù)膚則更考驗(yàn)軟實(shí)力，這方面公司的營收原地踏步即說明了葛文耀離開之后公司已然處于不進(jìn)則退的境地。

不過美容護(hù)膚雖然更加個性化，但也有男女之分。女性美容護(hù)膚更類似于女裝，沒有哪個女裝品牌能夠長期走紅，各領(lǐng)風(fēng)騷三五年之后往往就銷聲匿跡了。這個行業(yè)如同明星走秀一樣，你方唱罷我登場，你需要不停地折騰才可以。但男性美容護(hù)膚的功能性屬性更多一些，品牌忠誠度也更高。在這個領(lǐng)域容易誕生大品牌。

下面這個報(bào)告里雖然說高夫高居第四，其實(shí)你不難看出高夫的高光時刻出現(xiàn)在2013年之前，而之后市占率提升吃力，到2018年之后更是迅速下滑，相比之下，歐萊雅則保持著穩(wěn)定的市場份額。

下面是上海家化三個主要業(yè)務(wù)的銷售毛利潤率情況。你結(jié)合營收情況就可以看出，上海家化在個人護(hù)理上的競爭力還是杠杠的，營收增長的同時，毛利潤率也在提升。而在美容護(hù)膚上則節(jié)節(jié)敗退，銷售額停止的通知，毛利潤率一再下滑。

下面是公司的銷售費(fèi)率和管理費(fèi)率。我并不知道銷售里有多少是花在了美容護(hù)膚上，但你結(jié)合上圖的毛利潤率的變化也大致猜得到，公司在2015年之后銷售費(fèi)率大幅提升并沒有帶來銷售額的增長，反而是毛利潤率下降和銷售額停滯：這不是好事。

新CEO是看點(diǎn)嗎？

我發(fā)現(xiàn)中國平安的投資臭的和馬云有的一比，毀了不少好公司，上海家化只是其中一個。在葛文耀時期，上海家化的股價(jià)從2005年低點(diǎn)的4.68一路上行至2013年的264.83元（后復(fù)權(quán)股價(jià)），8年上漲了55.6倍，年化增長65.6%，是名副其實(shí)的大牛股。

而中國平安入股之后呢？7年來股價(jià)原地踏步仍未達(dá)到高點(diǎn)。

平安進(jìn)來之后，先是聘了謝文堅(jiān)干了三年，扣非凈利潤從8億搞到了2億，之后張東方又干了4年，美容護(hù)膚原地踏步，銷售費(fèi)用飛漲而毛利潤率下滑，全靠個護(hù)銷售支撐公司。今年又換成了潘秋生。

那么潘秋生會拯救上海家化嗎？按券商報(bào)告的分析，潘總之前在歐萊雅和美泰都有著戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和渠道變革的良好業(yè)績，我想這可能也是平安把他挖過來的原因。而股價(jià)也的確有表現(xiàn)，自今年4月低點(diǎn)一度翻倍，至今也有50%。可以說，市場給與了很高的期待。

但我覺得可能沒那么樂觀，原因在于：

潘總之前在歐萊雅的業(yè)績建立在歐萊雅的戰(zhàn)略和渠道本身上，公司的管理基礎(chǔ)還是可以的，而上海家化被平安搞了之后，內(nèi)部矛盾重重，不是一個簡單的戰(zhàn)略調(diào)整所能解決的，其內(nèi)部的利益梳理和矛盾化解，恐怕也不是僅僅一個戰(zhàn)略調(diào)整所能搞定的。

投資是看確定性的，而不是不確定性。從過去的表現(xiàn)來看，上海家化糟透了。從現(xiàn)在往后看，基本面是否能好轉(zhuǎn)也充滿了大大的問號。

因此我覺得不如再冷靜觀察一兩年。

首發(fā)于豬先生666