導讀上帝用來制造亞當和夏娃的黏土。這是女星大S對玻尿酸的評價。在一檔節(jié)目上，她直言“如果沒有玻尿酸，很多女明星會活不下去。”玻尿酸，可以達到保濕嫩膚和除皺的效果....

上帝用來制造亞當和夏娃的黏土。

這是女星大S對玻尿酸的評價。在一檔節(jié)目上，她直言“如果沒有玻尿酸，很多女明星會活不下去。”

玻尿酸，可以達到保濕嫩膚和除皺的效果，是很多明星的駐顏法寶。在很多整形手術中，基礎填充物同樣也是玻尿酸。

但恐怕很少有人知道，中國一度供應了全球85%以上的玻尿酸原料，是名副其實的玻尿酸大國。更少有人知道的，是它的暴利——

一支國產(chǎn)玻尿酸的價格大概在4000-5000元之間，但它的成本只有20元。

絕對的暴利！但在國內(nèi)玻尿酸龍頭華熙生物的最新財報上，這種暴利似乎并不明顯。

翻開華熙生物的2021年報，全年營收49.48億元，同比增長87.93%；凈利潤為7.82億元，同比增長21.13%。乍一看好像還行，但有一個數(shù)據(jù)卻令人驚訝——

銷售毛利率為78%，凈利率為15.67%。

這個數(shù)據(jù)，是華熙生物近6年來的新低。單看這一家你可能沒有概念，我們對比一下同樣被稱為“醫(yī)美三巨頭”的愛美客，過去一年的銷售毛利率高達93.70%，凈利率為66.12%。用“碾壓”這個詞來形容，毫不為過。

不止是凈利潤，如果我們把目光看向資本市場，華熙生物的表現(xiàn)更是慘淡——

2021年7月以來，華熙生物股價暴跌近60%，市值蒸發(fā)900多億元。

不到一年時間，一個分眾傳媒給跌沒了。

說好的暴利行業(yè)呢？玻尿酸龍頭，經(jīng)歷了什么？

1

買來的核心技術？

要找到問題的答案，我們還得回到財報。

2019年11月，華熙生物正式登陸科創(chuàng)板上市。在往后的兩年，乘著“顏值經(jīng)濟”和“世界最大玻尿酸生產(chǎn)企業(yè)”的東風，華熙生物一度成為科創(chuàng)板市值排名前十的“網(wǎng)紅股”。甚至還有人在股吧提問——

華熙生物，會不會成為科創(chuàng)板第一大權重股?

國家設立科創(chuàng)板的初衷，是為了支持那些“面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟主戰(zhàn)場、面向國家重大需求，主要服務于符合國家戰(zhàn)略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)”。

從這個角度來說，科創(chuàng)板里邊的大牛股，理應是技術先進、研發(fā)給力的企業(yè)。但在華熙生物的財報里，似乎有點偏差。

Wind數(shù)據(jù)顯示，從2016-2021年，華熙生物的研發(fā)費用分別為2396萬、2572萬、5287萬、9389萬、1.41億和2.84億元，同比增速分別為7.35%、105.56%、77.59%、50.16%、101.42%。

看起來增幅很猛？更猛的是銷售費用，年報顯示，華熙生物2018年、2019年和2020年銷售費用分別為2.84億元、5.21億元、10.99億元，占同期營收的22.49%、27.62%、41.74%。

更夸張的是剛剛過去的2021年，華熙生物銷售費用高達24.36億元，較2020年增長121.62%，銷售費用占總營收比例達到49.23%！

而同期的研發(fā)費用僅為2.84億元，占總營收比例只有5.75%。

細看這24.36億的銷售費用，有一半都花在了線上推廣服務費中，占比高達53.9%。

我們來對比一下同行——

同期，愛美客銷售費用占營收比例僅為10.81%；

昊海生科銷售費用占總營收比例為41.71%；

上海家化銷售費用占營收比例為41.58%。

這幾家同行的銷售費用占營收比例，都比華熙生物要小。這也可以解釋，為什么公司不斷陷入“增收不增利”的漩渦中，說白了，銷售費用投入過多了。

再回看華熙生物這些年的研發(fā)投入占比，遠低于科創(chuàng)板上市科技公司行業(yè)標準15%的“紅線”，就連上交所也曾發(fā)來質(zhì)詢。

這不禁讓人好奇，研發(fā)投入占比如此之低，銷售費用占比如此之高，這支科創(chuàng)板紅極一時的大牛股，到底有沒有核心技術？

關于這個問題，華熙生物倒是有過回復——

透明質(zhì)酸原料領域已經(jīng)處于技術成熟階段，不能完全只看其研發(fā)投入占比，而忽視其研發(fā)成果。

這意思是，咱們雖然研發(fā)投入占比不高，但產(chǎn)出多啊。華熙生物的自信，從何而來？在這家公司的相關公告里，我找到了答案——

華熙生物的核心技術之一，發(fā)酵法生產(chǎn)透明質(zhì)酸的專利技術，主要是公司2001年以45萬元從山東生物藥物研究所收購而來。

一個買來的核心技術，能吃20多年的老本，這到底是啥超級配方？

2

能喝的玻尿酸，是不是“智商稅”？

華熙生物是做玻尿酸原料起家的。

早在2019年，全球玻尿酸原料銷量前五均為中國企業(yè)，合計市占率超70%， 其中華熙生物的全球市占率更是接近39%。全球最大的玻尿酸原料生產(chǎn)商，確實名不虛傳。

但這兩年來，隨著原料市場的飽和，以及玻尿酸行業(yè)下游的火熱，華熙生物的營收結構已經(jīng)發(fā)生變化。功能性護膚品業(yè)務的營收占比，已經(jīng)從2018年的約23%增加至2021年的約67%，成為第一大業(yè)務。

▲2021年華熙生物四大板塊業(yè)績占比，圖源文軒財經(jīng)

但在營銷成本逐漸走高、競爭對手紛紛拓展業(yè)務邊界的背景下，功能性護膚品沒有給足華熙生物安全感。

華熙生物開始把目光投向口服玻尿酸食品。

2021年3月，華熙生物正式打出“可食用玻尿酸”的宣傳，號稱是企業(yè)功能性食品業(yè)務的發(fā)展元年。

財報顯示，華熙生物已經(jīng)推出三大功能性食品品牌，玻尿酸水品牌“水肌泉”、透明質(zhì)酸食品品牌“黑零”、透明質(zhì)酸果飲品牌“休想角落”。

盡管氣勢搞得很大，但功能性食品業(yè)務，在華熙生物的2021年整體業(yè)績貢獻里只有不足1%。一年多過去了，其相關的玻尿酸飲品、玻尿酸軟糖、玻尿酸果凍、玻尿酸白蕓豆益生菌壓片等產(chǎn)品的銷量，慘淡無比。

更關鍵的是，華熙生物的這些產(chǎn)品還面臨著“智商稅”的質(zhì)疑。

這也可以理解，你想想，一瓶加了66mg的玻尿酸、口感和普通水幾乎沒有差別的飲料，就可以賣到10塊，比普通礦泉水貴5倍，質(zhì)疑一下總可以吧？

在宣傳中，華熙生物稱：“口服含透明質(zhì)酸的食物，可以有效補充人體內(nèi)透明質(zhì)酸含量，從而改善人體皮膚水分、潤滑關節(jié)、修復胃腸粘膜。”

然而，時至今日，關于口服玻尿酸是否有效、效果如何，并無權威研究數(shù)據(jù)作支撐。科信食品與營養(yǎng)信息交流中心科學技術部主任阮光鋒更是直言——

“玻尿酸是大分子的多糖類物質(zhì)，無法被人體直接吸收。人體自己就可以合成玻尿酸，基礎原料都來自飲食及代謝產(chǎn)物，根本不需要補充。”

在年報中，華熙生物稱已通過開展食品級玻尿酸原料的大量動物和人體口服試驗，證明了玻尿酸無毒、無致突變、無致畸作用且不會引起人體過敏及其他不良反應，充分論證了產(chǎn)品安全性。但有心人發(fā)現(xiàn)——

這些產(chǎn)品到底有多少有效性，一個字沒提。

3

“玻尿酸女王”

華熙生物的成立，源自一個偶然。

1990年，山東省生物藥物研究院的郭學平帶著課題組在國內(nèi)率先研發(fā)并實現(xiàn)了微生物發(fā)酵獲得玻尿酸，打破了依靠提取法和進口獲得玻尿酸的局面。

這項研究引起了國家注意，還獲得了國家科技進步二等獎。在這個基礎上，山東省生物藥物研究院的科研人員集資成立了華熙生物（當時叫福瑞達生物化工有限公司），前后投資800多萬元。

但科學家們不善于制定企業(yè)戰(zhàn)略和經(jīng)營，公司成立兩年后，依然虧損嚴重，凈資產(chǎn)也只剩了不到300萬元。

2001年，一個偶然的機會，趙燕結識了當時在山東省生物藥物研究院當副院長的郭學平。當趙燕從郭學平口中聽到“一個玻尿酸分子能夠鎖住1000個水分子”這句話時，她當機立斷，用1200多萬資金，拿下了華熙生物50%的股權。

這筆資金挽救了陷入困境的華熙生物，但也頗為冒險。

要知道，盡管趙燕是學生物學專業(yè)出身的，但在這之前，她做的是房地產(chǎn)。

20世紀80年代末，從大學助教崗位下海的趙燕，乘上了海南經(jīng)濟特區(qū)的東風，做上了房地產(chǎn)生意。長安街上的華夏銀行總部、SK大廈、華熙國際中心（CBD中環(huán)世貿(mào)中心）、五棵松體育館等房地產(chǎn)項目均出自趙燕之手。

從科學家手里拿下華熙生物的股權后，趙燕做了三件事——

高薪聘任總經(jīng)理，建立企業(yè)質(zhì)量標準；

按照現(xiàn)代企業(yè)的管理架構調(diào)整企業(yè)；

組織核心人才再學習。

就這樣，僅僅第二年，華熙生物的銷售收入就翻了一番，利潤有了300多萬。

再到后來，華熙生物從玻尿酸原材料轉(zhuǎn)型玻尿酸產(chǎn)品，并在港股和科創(chuàng)板先后上市。

2019年11月6日，華熙生物正式登陸科創(chuàng)板。上市首日，華熙生物收盤價達到85.1元，較發(fā)行價上漲約78%，市值達到408億。

實控人趙燕以241億的持股市值，登頂科創(chuàng)板的新晉首富。人們把她稱作——

“玻尿酸女王”。

▲趙燕，圖源網(wǎng)絡

資料顯示，在福布斯發(fā)布的2020全球億萬富豪榜上，趙燕憑借39億美元（約273億元人民幣）身家，在中國十大女富豪中排名第7。

與此同時，人們也開始注意到，趙燕背后的龐大資本版圖。

▲資料來源天眼查

但隨著華熙生物最近大半年的股價暴跌，趙燕的身家也確實縮水不少。

如果說身家縮水還只是小事，反正都是紙面富貴，那一個更大的陰影，則將讓趙燕擔憂。

這幾年，顏值經(jīng)濟撞上了風口，醫(yī)美成為了新晉網(wǎng)紅賽道，吸引了無數(shù)資本涌入。與此同時，虛假廣告、違規(guī)從業(yè)、假貨橫行等亂象也開始浮現(xiàn)。《中國醫(yī)療美容行業(yè)洞察白皮書（2020年）》就顯示——

平均每年黑醫(yī)美致傷致殘人數(shù)約為10萬人。

這引來了監(jiān)管的出手，早在去年，國家衛(wèi)健委等八部門就聯(lián)合發(fā)布公告稱——

維護消費者合法權益，打擊非法醫(yī)療美容。

國家市場監(jiān)督管理總局等部門也先后發(fā)布打擊醫(yī)美亂象等嚴厲措施，不難想象，一個嚴監(jiān)管的“顏值時代”，已經(jīng)來了。

對華熙生物，我還是那句話——

你以為自己在風口，其實在浪尖。