北京億華通科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“億華通“）于1月27日正式向港交所遞交招股書，擬于港交所主板掛牌上市，由國泰君安和智富聯(lián)合保薦。

公司于2012年7月12日由張國強(qiáng)、李建秋、張禾和周鵬飛注資成立，于2015年8月改制為股份有限公司并于2016年1月在新三板掛牌上市，后又于2020年8月10日于上交所科創(chuàng)版上市。

在新三板掛牌上市期間累計(jì)融資7.9億元，于上交所科創(chuàng)版上市期間累計(jì)融資15.5億元，截止2021年1月28日，公司收盤價(jià)報(bào)209.14元，市值約為149.21億元。

億華通本次港交所上市，實(shí)行同股同權(quán)、同股同利。本次募集所得資金資將主要用于技術(shù)研發(fā)和提高產(chǎn)能。

公司董事長(zhǎng)張國強(qiáng)為單一最大持股股東，持股18.59%，水木楊帆創(chuàng)業(yè)持股2.63%，水木長(zhǎng)風(fēng)持股1.84%，水木愿景持股1.35%，其他A股股東合計(jì)持股75.59%。A股股東中，宇通客車持股3.92%，東旭光電和諾安投資基金均持股3.59%。

“氫能源第一股”

公司是氫燃料電池提供商，自主設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造氫燃料電池系統(tǒng)以及核心零部件氫燃料電池電堆，產(chǎn)品主要用于商用車，以公交車、貨車及物流用車為主。其在上交所上市時(shí)以其先進(jìn)的氫燃料電池技術(shù)和極高的市占率被稱為“氫能源第一股”。

億華通旗下?lián)碛?0kW、40kW、50kW、60kW、80kW及120kW等型號(hào)的氫燃料電池，并于2021年12月向市場(chǎng)發(fā)布首個(gè)240kW型號(hào)氫燃料電池，為國內(nèi)首款額定功率達(dá)到240kW的車用燃料電池系統(tǒng)，遠(yuǎn)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手110kW—130kW的額定功率。

另據(jù)灼識(shí)咨詢，按2020年車用燃料電池系統(tǒng)總銷售功率計(jì)算，公司在中國電池系統(tǒng)市場(chǎng)排名第一，市占率為34.8%。截止2021年9月30日，公司的氫燃料電池已安裝在工信部新能源汽車目錄中的67款氫燃料電池汽車上，位居行業(yè)第一。

北汽福田、宇通客車、吉利商用車均與其建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。同時(shí)因其產(chǎn)品的優(yōu)良質(zhì)量，公司與豐田及北汽福田開發(fā)的客車還被指定為北京2022年冬奧會(huì)的賽事交通服務(wù)用車。

商業(yè)化難以實(shí)現(xiàn)

據(jù)灼識(shí)咨詢，2016年至2019年，中國氫燃料電池汽車銷量從6百增長(zhǎng)至2.7千輛，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為63.3%，2020年受疫情和政策影響下降到1.2千輛。

2021年8月，北京、上海、廣東、鄭州和張家口被劃定為氫燃料電池汽車示范應(yīng)用城市，計(jì)劃為期四年的示范發(fā)展，受政策帶動(dòng)，氫燃料電池汽車銷量預(yù)計(jì)將會(huì)于2025年超過4.6萬輛。

截至2020年底，中國燃料電池汽車保有量由2016年的0.6千輛增長(zhǎng)至7.4千輛。根據(jù)各主要省、市、地區(qū)設(shè)定的燃料電池汽車示范推廣中期目標(biāo)。中國燃料電池汽車保有量預(yù)計(jì)將于2025年底超過10萬輛。

2016年至2019年，中國燃料電池系統(tǒng)裝機(jī)量從17.9MW提高至128.1MW，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為92.8%。預(yù)計(jì)未來中國燃料電池系統(tǒng)裝機(jī)量將在2025年達(dá)到6598.9MW，2020年至2025年保持142.2%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。

但是氫能難以運(yùn)輸和儲(chǔ)存，在使用過程中容易發(fā)生爆炸事故以及加氫站建設(shè)成本高昂的缺點(diǎn)，使得氫燃料電池汽車大多用于商用車和中長(zhǎng)段運(yùn)輸。2019年、2020年以及2021年1-9月，中國市場(chǎng)銷售的氫燃料電池汽車分別為2737輛、1177輛及960輛。

全球范圍內(nèi)，真正實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的燃料電池乘用車只有豐田Mirai、本田Clarity以及現(xiàn)代Nexo，國內(nèi)只有現(xiàn)代剛剛宣布Nexo中國版試駕。

更多的氫燃料電池汽車都處在研發(fā)驗(yàn)證階段，作為“前瞻科技”進(jìn)行展示。譬如2015年上汽集團(tuán)展出的上汽榮威950插電式燃料電池車、2020年廣汽展出的Aion LX Fuel Cell、2021年紅旗推出的H5-FCEV以及長(zhǎng)安的CS75 FCV

預(yù)計(jì)隨著政府政策扶持、全國范圍內(nèi)加氫站的逐步建設(shè)、氫燃料電池成本的下降以及下游更多的車企參與研發(fā)，氫燃料電池汽車會(huì)得到更好的推廣，億華通也或許能夠成為一個(gè)新的“寧王”。

政府補(bǔ)貼是把“雙刃劍”

2015年政府頒布的的通知規(guī)定，消費(fèi)者購買指定目錄中的新能源汽車，可以獲得政府的補(bǔ)助。

因此，車型能否進(jìn)目錄，成為消費(fèi)者購買的首要參考指標(biāo)。

受制于補(bǔ)貼政策，車廠也更愿意選取能獲得政府補(bǔ)貼的車型和電池型號(hào)，故而燃料電池的生產(chǎn)也要根據(jù)政府政策而變化。

一般政府會(huì)在年初檢視和更新補(bǔ)貼范圍，因此公司一般在上半年完成訂單確認(rèn)并與下半年完成產(chǎn)品交付，大部分收入會(huì)在下半年實(shí)現(xiàn)。公司營(yíng)收有很強(qiáng)的季節(jié)波動(dòng)性。

報(bào)告期內(nèi)，公司第四季度產(chǎn)量分別占全年總產(chǎn)量的64.76%、75.90%、35.13%。受冬奧會(huì)訂單影響，2021年前三季度產(chǎn)量有所上升，但依然難以達(dá)到第四季度的生產(chǎn)水平。

一方面政府補(bǔ)貼帶給了氫燃料電池可靠的市場(chǎng)，另一方面也蠶食著億華通的正常經(jīng)營(yíng)。

由于政府一般指定整車作為補(bǔ)貼對(duì)象，處于產(chǎn)業(yè)鏈上游的億華通只能尋找車企進(jìn)行合作，才能獲得市場(chǎng)，這也導(dǎo)致億華通不得不承受下游車企的壓價(jià)以及較長(zhǎng)的還款日期。

截至2019年、2020年12月31日及2021年9月30日，公司應(yīng)收賬款（扣除減值）分別占到流動(dòng)資產(chǎn)的52.3%、36.4%及32.0%。

同時(shí)，根據(jù)中國新能源汽車行業(yè)的政府補(bǔ)貼政策，這些汽車制造商通常可以在收到政府補(bǔ)貼之前，以扣除適用的銷售補(bǔ)貼后的價(jià)格向客戶銷售及收取，之后再向政府收取相關(guān)補(bǔ)貼。但款項(xiàng)到賬通常需要較長(zhǎng)的時(shí)間，許多車企承受不住這樣的補(bǔ)貼政策而面臨解體風(fēng)險(xiǎn)。

政府補(bǔ)貼的時(shí)間差帶來的壓力也進(jìn)一步傳導(dǎo)到了上游氫燃料電池生產(chǎn)廠商。億華通通常向客戶提供90日的信貸期，但其應(yīng)收賬款的平均周轉(zhuǎn)天數(shù)為1年至2年，還有許多賬款因?yàn)橄掠诬嚻箨P(guān)停而成為壞賬。

這進(jìn)一步導(dǎo)致了應(yīng)收賬款及票據(jù)的巨額虧損和公司難以為繼的現(xiàn)金流。

2019年及2020年以及截至2021年9月30日為止9個(gè)月，應(yīng)收賬款及票據(jù)減值虧額分別為5810萬、9220萬及5560萬。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出凈額分別為1.79億、2.03億及0.82億。

為了彌補(bǔ)現(xiàn)金流缺失，公司從銀行借款高達(dá)2019年的1.20億、2020年的1.85億以及截至2021年11月30日為止的1.18億元，年利率范圍分別為4.57%至5.87%、3.65%至4.79%及3.85%至4.05%。按年利率4%記，公司每年需要償還大約400萬的利息。

此外，公司還不得不持續(xù)募資以緩解經(jīng)營(yíng)壓力。自新三板上市截至最后可實(shí)行日期，公司已進(jìn)行了6次非公開發(fā)行和1次資本化發(fā)行，所得款項(xiàng)均用于維持日常經(jīng)營(yíng)。

敗于客戶

公司2019年、2020年及2021年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.54億、5.72億及3.73億元。因北京冬奧委會(huì)大量采購氫燃料電池汽車，2021年1-9月營(yíng)收相比2020年1-9月同比增長(zhǎng)189%。

但是公司于2019年錄得凈利潤(rùn)4589.9萬后，2020年錄得凈虧損976.2萬，2021年1-9月在營(yíng)收大幅增長(zhǎng)的情況下依然錄得凈虧損9280.1萬

一方面，金融資產(chǎn)減值虧損嚴(yán)重拖累公司的利潤(rùn)表現(xiàn)。公司于2019年、2020年以及截至2021年9月30日為止九個(gè)月，分別錄得金融資產(chǎn)減值6040萬、9580萬、1530萬及6270萬。其中，應(yīng)收賬款確認(rèn)的減值虧損分別占金融資產(chǎn)減值虧損總額的98.7%、96.3%、98.4%及88.7%。

億華通對(duì)上海申龍的銷售在2019年達(dá)到了1.93億之巨，但自上海申龍的母公司東旭廣電遭受財(cái)務(wù)危機(jī)以來，上海申龍一直拖欠賬款。

其應(yīng)收賬款余額在2019年、2020年和截至2021年9月30日為止分別為2.97億、2.90億和2.86億，但截至最后可視性日期，上海申龍只在2019年結(jié)算了1140萬，在2020年結(jié)算了390萬，隨后結(jié)算百分比分別為3.8%、1.3%，還款數(shù)目遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于應(yīng)收賬款余額。億華通不得不大幅上調(diào)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備至1.72億元，約占在報(bào)告期內(nèi)對(duì)上海申龍總收入的88.35%

另一位客戶中植汽車（淳安）的應(yīng)收賬款余額也得不到償還，截至2021年11月30日為止的隨后結(jié)算金額僅為2019年的750萬、2021年的50萬、2021年1-9月的50萬，隨后結(jié)算百分比分別為15.5%、1.2%、1.2%。截至最后可實(shí)行日期，中值汽車（淳安）仍有大量欠款未繳清。

另一方面，相比于電動(dòng)車市場(chǎng)，鋰電池供不應(yīng)求，氫燃料電池銷售更依靠車企垂青，億華通不得不壓縮自己的利潤(rùn)空間。

報(bào)告期內(nèi)公司對(duì)前五大客戶銷售收入分別為5.08億、4.44億和3.44億，分別占總收入的91.9%、77.7%及92.2%，特定客戶掌握著億華通營(yíng)收的“命脈”。

買方市場(chǎng)下，下游車企持續(xù)壓低氫燃料電池的價(jià)格，每kW平均售價(jià)的跌幅超出每kW生產(chǎn)成本的跌幅，導(dǎo)致億華通的氫燃料電池系統(tǒng)的毛利率由2019年的48.2%下降至截至2021年9月30日止九個(gè)月的30.8%。

同時(shí)因應(yīng)下游車企要求，億華通不得不按照客戶的高要求來選擇配件以及提高生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)。原材料成本在報(bào)告期內(nèi)占到總銷售成本的90.5%、92.1%和91.7%，而據(jù)公司統(tǒng)計(jì)，原材料成本每變化5%，利潤(rùn)就會(huì)變動(dòng)大約1.20億元。

公司難以放棄這些龐大的客戶以及廣闊的市場(chǎng)，導(dǎo)致毛利率在報(bào)告期內(nèi)從44.5%持續(xù)下滑到30.1%。預(yù)計(jì)隨著未來更多的氫燃料電池廠商入局爭(zhēng)搶，億華通的盈利空間會(huì)被進(jìn)一步壓縮。

只是作為氫燃料電池第一股，被希冀成為下一個(gè)寧德時(shí)代的億華通，或許更需要完善自己的經(jīng)營(yíng)模式，才能更好的迎接氫能源的風(fēng)口。

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