① 預售資金監管自1994年開啟預售制度以來就存在，然而在實際的操作當中，由于監管很弱，使其成為了房企最重要的融資來源。

預售資金在房企負債來源中占比超過了60％，按照1994年《城市商品房預售管理辦法》的相關規定，預售資金主要包括定金、首付款、按揭貸款等，其用途主要用于銷售期房之后的后續工程建設支出。然而，在實際的操作當中，預售資金的監管力度很弱，構成了房企最主要的融資來源。由于目前全行業超過80％都以期房形式完成，也即每年超過12萬億元的商品住宅銷售，都屬于預售資金，需要接受監管。

② 2021年7月八部委聯合出臺規范房地產行業發展的文件，明確提出對交易資金進行監管，使上述“黑箱”透明化，疊加房企暴雷事件，引發了各地政府為了響應保交樓要求，紛紛超額凍結預售資金，帶來行業資金鏈空前緊張。

在八部委聯合出臺規范房地產行業發展文件后，我們是全市場唯一討論預售資金監管帶來的負面影響，認為行業收縮將超過2018年資管新規和2020年三條紅線的影響，劇烈的行業縮表會進一步引發居民預期的改變。目前來看，全部得到驗證。

③ 當前，媒體報道政府下發文件，對預售資金監管再次出臺文件，我們預計是將預售資金從規定要監管但實際未監管（2021年以前）、到擔心出風險因此超額監管（2021年至今）之后，再度糾偏，既不會回到幾乎不監管時代，也不會超額監管，進入真正的規范市場。

我們認為，預售資金一定需要監管，這是預售制度背后房企應盡的義務，也是居民權利應得到的保障，因此，不會重新回到幾乎不監管的時代，但也要讓各地政府不能在能夠完成保交樓情況下進行超額監管。本次媒體報道，下放到各級政府制定具體細則，預計將帶來一次新的糾偏。例如，對房價較高的城市，更合理的做法是根據未付工程款進行監管，而非是根據貨值的比例進行監管。推薦港股中的中國金茂、融創中國、旭輝控股集團、龍湖集團、中國海外發展、華潤置地、碧桂園，A股標的推薦中南建設、萬科A、保利地產、金地集團、招商蛇口等，關注我愛我家，同時推薦物業板塊，包括招商積余、中海物業、碧桂園服務、寶龍商業。

【建筑 韓其成】

穩增長政策繼續加碼，抓手基建3-5月迎主升浪

核心觀點：

穩增長將繼續加碼基建成為抓手。（1）1月制造業采購經理指數PMI為50.1％環比回落0.2個百分點制造業擴張步伐有所放慢，經濟下行壓力仍大。（2）1月居民短貸/中長貸同比少增2272億和2024億，12月消費單月增1.7％（前值3.9％），地產投資-14％（前值-4％），說明消費和地產仍將繼續下行。穩增長將繼續加碼，基建超越消費地產成為抓手。

1月社融中長貸和政府債券超預期，穩增長力度顯現基建投資將加速。（1）1月社融新增6.17萬億元同比多增9842億元，社融存量同比+10.5％（增速環比+0.2pc），穩增長寬信用力度顯現超預期。（2）1月企業中長貸同比多增600億半年來首次，政府債券融資同比多增3589億（1月新增專項債4844億）財政前置力度加大，財政存款新增5849億同比少增5851億財政支出加速。1月PMI建筑新訂單指數53.3％環比升3.3個百分點，業務活動預期指數64.4％環比升4.5個百分點，12月基建投資3.8％（前值-7.3％），有政策有資金有項目，意味著基建投資將繼續加速反轉向上。

建筑漲幅/估值/配置處歷史低位，3-5月進入政策見效主升浪。（1）復盤歷史穩增長階段建筑持續7-16個月漲31-288％，12月確定穩增長至今僅2個月漲18％。 歷史每輪龍頭漲幅151-655％，本輪龍頭漲如中國電建50％中國中鐵32％。 2022PE中國電建12中國中鐵5倍，過去平均最高PE分別18/14倍。 基金配置建筑0.56％（標配1.8％）倒數第四，歷史25％左右分位。 （5）貨幣財政寬松現金流將好轉，原材料下行將提升毛利率ROE，龍頭競爭優勢強凈利潤增速將超越基建投資增速，2-3季度龍頭公司業績將超預期上行，這是與過往三年最大的不同有基本面支撐并相對更強勢。

推薦中國電建/中國中鐵/中國交建/中國鐵建/華設集團/杭蕭鋼構等。中國電建4季度訂單增52％水利電力增255％超預期，剝離虧損地產增強盈利和具備再融資條件， 綠電裝機新增約50GW。 中國中鐵股權激勵未來三年12％增長確定性強，貢獻約15％利潤礦產中銅產能今年增約70％彈性大。 中國交建公路運營資產約1600億占比高兩項目Reits試點。 中國鐵建房建（利潤貢獻約20％）約10％為民營地產和相關減值沒有市場想象高，4PE/ 0.6PB最低估值基建龍頭。 基建投資設計先行華設集團2022PE8倍低于蘇交科14和設計總院12倍。 杭蕭鋼構再融資。

【建材 鮑雁辛】

穩增長布局建材龍頭

核心觀點：

1、證實或證偽的窗口，政策的右側，只輸時間

2、消費建材將迎來2016年以來最大的分化期，未來的彈性不在小票

3、玻璃：價格底節前已經印證，而節后或將率先走出彈性

4、玻纖：市場平穩渡過淡季，2022仍結構性緊俏

5、碳纖維行業的爆發來自于民品邏輯

1、證實或證偽的窗口，政策的右側，只輸時間

穩增長證實或證偽的時間窗口我們判斷在開春后（正月底），距今只有1個月不到的時間；

今年春節早兩周是個利好因素，建筑工程慣例是春節前要把上一年的活完畢，春節后開啟新一批項目了包括去年四季度該開而沒有開的項目，因此今年1季度實際上比去年的施工工期長兩周，對于整個建材產業鏈優秀的龍頭公司而言（不優秀的還在減值的泥潭），一季度部分有代表性龍頭公司情況從我們所跟蹤來看，大概率會超市場預期（主要也是之前市場對一季度預期太悲觀），

穩增長“證實”的條件我們認為是共振：宏觀層面信用擴張和中觀行業層面的共振，我們認為證實的概率遠大于證偽，而真正的大行情開啟來于共振；

政策實際上已經正在進入右側：政策從中央到地方愈發積極，基建或略領先于地產，適度超前開展基礎設施投資；考慮到2021Q4集中支出近2萬億專項債及2022年提前批次1.46萬億專項債，積極的財政政策保障了重點工程項目的資金來源，預計 重點工程項目有望在2022Q1落地加速。 這將是令市場從不信到信的重要時間窗口（正月底）；

地產方面可見的政策方向愈加確定而彈性可能更大：包括央行降低lpr，傳聞的預售金監管政策的變化等；

這個時候我們認為，當前政策的右側是只輸時間，下行風險遠小于上行空間；

2、消費建材將迎來2016年以來最大的分化期，未來的彈性不在小票

我們重申2022年B端消費建材行業的機會核心在龍頭1龍2公司而非所謂彈性小票，

本質因素是杠桿于之前完全不同邏輯，18年之后的19-20年小票彈性本質上在于19-20年信用擴張加杠桿方向實際上又加給了HD等民營開發商，因此產業鏈上進一步加杠桿狂奔的部分小企業彈性顯著，而本輪顯然該盈利模式或將退出歷史舞臺，并且未來半年或仍將為當年加的杠桿“買單”，事實上在2021Q2~2021Q3上市公司的報表便已經可以看出這樣的變化：過往高彈性的小企業在2021Q2~2021Q3及2021Q4增速回落的更快；

2022年擴信用穩增長的抓手包括保障性租賃房、軌交、城市更新改造等，對B端消費建材將要面對的是放棄杠桿擴張轉而提升產品力，削弱金融屬性進而更像制造業的地產行業，那無疑對龍頭，尤其是功能性建材的龍頭是巨大空間提升，因此在過往三年謹慎前行的龍頭B端建材未來將繼續加速跑贏行業；

消費建材選股邏輯：同時推薦雨虹、科順、蘇博特、聯塑、大亞、北新、偉星

我們對子賽道的選擇思路非常簡單：在2021年證明了自己都可以賺錢的中游行業，我們相信在2022年會持續有明顯的優勢；之前在2020年都無法兌現業績的子行業，我們對2022年其依靠成本彈性賺取利潤的預期應該大打折扣。

1.防水是最好子行業。這里2021都能賺錢的行業，最明顯就是防水行業，雨虹與科順業績確定性較強，背后是行業競爭格局和龍頭溢價的明顯優勢；

2.關注表現出阿爾法的優質公司。而從其他個股來說，偉星新材，蘇博特等在2021年業績中顯示出的優勢，體現的是產品力，品牌力，商業模式的阿爾法優勢，也將在2022年的環境中繼續占優；

3.估值洼地下管理改善帶來修復。北新建材，大亞圣象，兔寶寶，更多關注其估值洼地下管理改善帶來的修復機會。

東方雨虹的超預期驗證了泥沙俱下方顯英雄本色；雨虹和科順率先發布業績預告，呈現出較大的業績分化，但事實上二者發布預告的節奏證明且對實際經營的信心，我們預期接下來消費建材板塊的年報預告情況將分化巨大，迎來2016年以來行業最大的分化期，主要體現在2021Q4營收保速以及信用減值端的絕大差異。這種差異只是開始，將會在2022年繼續演繹明顯。我們相信地產產業鏈的預期回暖只是開始，但是接下來消費建材端受益的品種將會聚焦在雨虹，偉星，科順等少數保持經營韌性的企業上。

目前雖然面臨地產商信用事件并未完全風險出清，但建材行業出清加快，潛在的建筑行業驗收標準提標的落地有望擴容行業，非房業務成為公司拓展的重點，擴品類和消費化為龍頭企業戰略共識，同時2021年利潤韌性已經驗證防水行業良性競爭格局。

我們認為雨虹在2021年地產下行壓力增大背景下，越大越快，逆境中盡顯龍頭本色，體現了公司行業優先級地位及多品類擴張及區域一體化公司帶來的卓越成長性；同時營收質量有望在2022年持續提升，2022在基建保增長背景下公司在基建領域拿單能力大幅領先帶來遠超行業的收入彈性，而平臺型、類消費化的變化令有望長期估值中樞繼續抬升。我們維持2022年雨虹歸母凈利在53-56億，經營性凈現金流將于凈利潤匹配，2023年仍將25％以上收入利潤增速，年內目標維持2000億市值！

科順股份我們預計最終結果或在預告區間中值左右概率較大，我們推測不含專項減值的業績或在8.5億左右，我們保持對行業和公司的觀點不變：防水行業是消費建材中格局最好的子行業，公司借助行業劇烈波動的出清階段拓展大B與渠道客戶的優勢明顯，我們判斷市場對公司2022年歸母凈利預期將為12億元人民幣，當前估值明顯偏低。

雨虹這波始于我們2018年11月大作《變革中成長》架構大變革，2019年7月《渠道變革的“降維打擊“》開啟新周期，至今邏輯未變。雨虹十年成長冠絕a股不可復制，十年獨家復盤核心競爭優勢。（點擊閱讀），最新邏輯參考：《擴品類降維打擊，何謂建材之“海天、立訊” 20200803》；

治理改善邏輯：北新建材、大亞圣象

大亞圣象：我們認為陳建軍先生繼任公司董事長，公司控制權穩固；而近期公告吳谷華先生回歸擬任總裁兼董秘，或正式宣告新一代高層管理團隊開始新紀元，我們參考吳谷華先生在任2016-2018年在陳建軍先生帶領下推動第一次中高層管理人員股權激勵，期間公司各項經營管理進一步優化，大幅超越考核基準增速，充分顯現了新一代管理團隊在推動公司發展中重要作用。我們預測2022-2023年EPS為1.47、1.66元，估值安全邊際較高，繼續重點推薦！大亞圣象（000910）：圣象有望煥發“新春”

北新建材：治理改善是核心邏輯；公司公告2021年年報預告，歸母凈利潤變動區間34.3-37.2億，同比增長20-30％，符合市場預期，按照此業績估算，公司Q4業績變動區間7.1-10億，同比下滑17％至增長17％，我們估算最后業績在中值8.5億左右，業績同比持平，符合預期；我們觀察到北新總經理、董事陳雨已于近期工作調動離職，而此次尹自波先生、賈同春先生接替離職的陳雨與獨董谷秀娟進入董事會，或是北新管理層調整的開始。北新龍牌與泰山有望進行更優化的統籌戰略規劃，更有利于增強管理效率，提升盈利能力。北新公告擬在泰國投資建設一條年產4000萬平方米紙面石膏板生產線（主體為龍牌）、一條年產3000噸輕鋼龍骨生產線、一條年產400萬平方米裝飾石膏板生產線。根據北新建材新一輪全球石膏板戰略規劃，計劃將石膏板全球業務產能布局擴大至50億平方米左右（其中國內至40億平方米左右、海外10億平方米左右），未來國家化有望加速。我們預計公司2022年凈利潤42億左右，對應2022年PE 12倍，維持重點推薦。

偉星新材：公司零售業務占比70％，工程30％，市政工程、建筑工程各占15％。22年下半年各地產商會更好，整體來講，偉星的地產業務受大環境影響小一些。我們預計公司2022年利潤14億左右，同比基本持平、增長17％，繼續重點推薦。

中國聯塑：今年在原材料波動的環境下公司強采購，高渠道周轉的優勢愈發突出，減值暫時度過難關，且估值中樞在整個消費建材板塊呈現明顯優勢。預計2022年公司歸母凈利41億元人民幣，對應PE 9.0X；

中國聯塑基本內容可以參見我們之前的報告《規模壁壘發揮極致，增長高確定性》。公司年報解讀可以參考公司2020年業績會交流概要。

3、玻璃：價格底節前已經印證，而節后或將率先走出彈性

在春節前建筑平板玻璃已重啟提價且大幅去庫存，春節前1個月不到玻璃期貨漲幅30％，淡季歷史罕見！

下游補貨積極性明顯抬升，且在地產政策觸底（并購資金放開，保交樓為第一順位）的基礎上，我們判斷玻璃開春后將以較為合理的庫存水平迎來較為強勁滯后剛需（可能補庫從正月15就開始），奠定全年浮法開年價格支撐位。

按照目前的價格看占行業約27％比重的高窯齡線還將繼續承擔“滾動調節閥”的功能2022春節后還將貢獻價格彈性。

我們估計有6條線進入冷修（山東1條、湖北2條、廣東2條、黑龍江1條），到2022年2月底前可能達到7000噸/日的產能進入冷修；

需求端看我們依然樂觀：2022年”保民生“”保交樓“為第一順位，工程爛尾造成需求斷崖的概率較小，新開工高峰期到竣工的傳導仍有望維持2021-2022年竣工需求強韌性。長期看，玻璃需求具有強延展性，體現在建筑節能保溫需求升級單位用量提升（單玻-中空-雙中空），以及應用場景多樣化（二手門窗換新、光伏、電子、藥玻）內生升級帶來的需求增量顯著。

玻璃在產265條（截至9月30日）產線中，根據我們測算高齡窯爐（2013年之前點火）占比近27％，供給硬缺口仍在。

我們認為，玻璃是高能耗且高產能利用率行業，大量臨期生產線起到了行業供給的“滾動調節閥”功能，在2019-2020年均使得行業上演V型反轉；2022年進入冷修期，供給硬缺口仍存，同時玻璃產業鏈延伸遠超普通大宗品（光伏、電子、汽玻、藥玻等），提估值行情尚未開始。

我們認為信義玻璃、旗濱集團2022年依然有望小幅增長，對應PE皆僅不到10倍，對應其穩定的50-60％分紅率，股息率超5％，當前市值遠未反映公司合理價值，當前買點突顯，繼續重點推薦！

信義玻璃則為全球浮法工業唯一的成長股，量價齊升賦能成長，而汽玻及建筑玻璃亦為行業龍頭，高利潤率貢獻穩增現金流。而21年中報后公司持續回購，提振市場信心；旗濱集團浮法貢獻業績高增基本盤，光伏玻璃、電子玻璃及藥用玻璃則取得突破性進展，公司新成長已然開啟；

標的層面，首選信義玻璃和旗濱集團；

另附國君建材團隊玻璃行業重磅深度報告

1. 【重磅研判】何謂玻璃的“滾動調控閥”？旗濱估值空間怎么看？20200705

2、旗濱集團：《浮法釋放業績彈性，新品驅動新成長》

3. 信義玻璃：執信義行天下，三十年復盤玻璃帝國——數十倍牛股復盤系列之七

4. 信義玻璃：世界浮法玻璃的信義“帝國時代”

5.玻璃行業：管窺玻璃工業：誰主沉浮一百年？

6. 【公司深度】南玻A：從“三塊玻璃”看南玻突圍

4、玻纖：市場平穩渡過淡季，2022仍結構性緊俏

節前無堿池窯粗紗市場價格延續偏穩走勢， 7628電子布價格主流報價穩定維持5.3元/米上下。

2022年我們認為玻纖行業供求基本穩定，盈利能力或將維持，因此削弱了行業周期屬性，估值有望修復；

2022需求端，玻纖“周期”性擔憂的壓制逐步解除，加速擴容的“成長”的大時代已然開啟：21H2風電需求韌性超市場預期，且十四五需求有望翻倍增長；20Q4始熱塑短切及電子布需求持續旺盛，新能源車、汽車輕量化以及手機加速迭代的大勢之下，我們認為熱塑短切及電子布需求有望加速增長；傳統建材及工業紗需求韌性仍存，且替代效應將持續顯現。

供給端而言，2022年新增供給壓力不大，預計2022年玻纖新增約50-60萬噸，較2021年的70萬噸左右顯著下降。

再觀盈利及估值，按我們對公司2021-22年62、72億的盈利預測，當前對應2022年PE僅10X的歷史估值下限，“周期”的錯誤認知下估值被顯著低估。巨石前期發布2021-23年《超額利潤分享方案》，我們認為代表意義在于2021年大超預期的業績開局仍被巨石視為“十四五”經營利潤的大底，且員工積極性的調動大概率將驅使巨石未來盈利曲線進一步上修。

我們認為巨石的“成長”屬性將在“十四五”被市場逐步認知，估值重塑已然開啟，巨石2022年保守小目標1000億，中目標展望1500億市值，繼續重點推薦！

我們是中國巨石在全市場最早、且推薦最堅定的賣方，兩篇閱讀量4000+的巨石有道報告充分反映了市場對巨石關注，更體現了市場對我們推薦巨石的認可：

①4月中旬全市場最早底部推薦：中國巨石：獨家重點推薦，年內配置窗口已至（國君建材鮑雁辛 趙晨陽）20200416（閱讀量超5000）

②復牌后連續大漲，邏輯印證且持續強化：【中國巨石】不止β，更賦α（國君建材鮑雁辛 趙晨陽）20201225（閱讀量超4000）。

而2019年9月我們發布行業報告《【重磅深度】研判玻纖行業，底部推演與龍頭邏輯再升華》，獨家精準研判玻纖行業景氣底部；

且于2020年初于《產業視角看巨石，何為“核心”資產——“比較發現價值”系列之六》之中，獨家以核心資產視角認知巨石，當前時點復查，邏輯印證，篇篇經典。

5、碳纖維行業的爆發來自于民品邏輯

我們繼續看好碳纖維民品邏輯，龍頭中復神鷹上市在即，量價齊升的全面爆發是“此刻”而非“前夜”，并以民用和下游制品的全面放量為標志；我們在2020、2021年度策略對新材料領域最看好的都是碳纖維，并有詳細的行業和公司推薦論述；

需求：以風電、光伏為代表的國產高端制造升級需求持續強勁。碳纖維本質為替代材料，其中長期景氣的核心驅動力仍在需求側，分兩個層次看：

?1）產業鏈根植于本土的需求持續景氣：碳纖維產業是“系統化”產業，產業的技術突破和降本依賴于從“原絲-碳化-預浸料-制品”全產業鏈的相互協作，因此產業鏈根植于國內的下游需求，典型的光伏熱場、風電葉片需求率先爆發。根據賽奧碳纖維預測，2020-2025年風電及光伏熱場需求將保持25-30％的持續高增，而壓力容器、軌交等有望接力。

?2）本土需求的升級趨勢強勁：在下游高成長的背景下，需求升級趨勢進一步帶動了碳纖維作為替代材料滲透率加速提升，例如光伏電池片大型化帶來石墨坩堝成型成本變高，碳纖維3D成型相對效率提升，海上風場葉片加長后重量按照長度三次方增加，碳纖維作為輕質高強地替材的性價比快速抬升。

實際產能釋放有限，高質產能、尤其是原絲能力仍然緊缺。2019年以來表觀碳纖維產能擴產提速，但需要關注每家擴產的技術來源：1）工藝積累，比如吉林碳谷依托于奇峰化纖腈綸的大規模、工業化生產經驗進入碳纖維大絲束領域；2）裝備積累：比如中復神鷹股東鷹游紡機，本身是機械出身，裝備自制及適應工藝特征設計能力突出。相較而言，產業內絕大部分公司擴產仍缺乏技術基礎，并且從擴產規劃上看部分公司公布規劃僅僅擴產碳化產能，沒有相匹配的原絲產能，原絲缺口依然沒有得到解決。因此實際投產及可應用于下游的碳纖維產能將遠低于名義供給產能。

投資主線：工程化、產業化能力較強的上游原絲制造公司，中復神鷹、吉林碳谷、光威復材（國君軍工、建材聯合覆蓋），中簡科技（國君軍工、建材聯合覆蓋）。

?中復神鷹：唯一全產線為先進“干噴濕紡”工藝的國產碳纖維企業，在紡絲速度和原絲性能方面具有明顯優勢，目前國內大部分碳纖維企業仍以濕法紡絲為主。同時，公司股東鷹游紡機以紡織機械起家，具備強大的裝備研發自給能力，為公司快速擴產奠定基礎。公司本部位于連云港的生產基地現有產能3,500噸，產能利用率超90％，公司新建西寧工廠年產11,000噸國內首條萬噸級高性能碳纖維及配套原絲項目已于21年順利投產，22年14000噸新線逐步開始貢獻，23年仍然有增量，公司領先優勢進一步擴大。

?吉林碳谷：吉林碳谷發布2021年度業績預告，預計2021年全年實現凈利潤3.0-3.2億元，同增115.5-129.8％，對應Q4單季度凈利潤1.21-1.41億元，同增128.3％-166.0％，超市場預期，21H2風電需求韌性超市場預期，風電用大絲束碳纖維需求持續緊俏，Q4需求環比Q3仍有明顯抬升，預計2021全年銷量站上3萬噸，同比大幅提升。盈利方面，需求緊俏目前公司正在建設的 4 萬噸碳纖維原絲生產線已經逐步投產，預計21年末產能達5萬噸。由于吉林體系從原絲（吉林碳谷）-碳化（吉林化纖/國興碳纖維）-復材將會協同配套去上產能，根據吉林化纖公告，以及通過精功科技已經披露的國興碳纖維采購合同情況看，產能建設執行力度強于市場預期。判斷2021-22年市場一致預期或調整至3.0、5.5億元，對應2022年PE為33倍，繼續重點推薦！

【鋼鐵 李鵬飛】

黑色新材料-周期與成長齊飛

核心觀點：

1 普鋼：供給較為平穩，重視穩增長帶來的需求上升

鋼鐵行業碳達峰時間點推遲影響短期情緒。2月7日，工信部等三部委正式發布《促進鋼鐵工業高質量發展的指導意見》（下稱《指導意見》），鋼鐵行業碳達峰時間點確定為2030年，而非此前征求意見稿的2025年。我們認為，鋼鐵行業碳達峰時間點推遲僅影響短期情緒，長期來看，鋼鐵行業嚴禁新增產能的要求并未發生改變，而行業產能在2020年已經基本達峰，產能達峰背景下鋼鐵行業產量持續增加的可能性較小，我們預期行業供給將較為平穩。

重視碳達峰推遲背后的“穩增長”。我們認為鋼鐵行業碳達峰時間點的推遲，在一定程度上說明“穩增長”的重要性。在“穩增長”背景下，普碳鋼行業需求將持續好轉，22年專項債額度提前落地、政策的持續催化或導致整個基建的超預期，鋼材需求或超市場預期。近期金融數據超預期，預示經濟見底已經不遠，另外房地產預售資金監管迎全國統一規定，地產資金流緊張有望得到緩解，地產端最差的時候已經過去。

首選低估值高股息標的。從已經批露的業績預告看，普鋼行業21年4季度業績環比3季度下降較多，普鋼行業4季度也急不及預期，但市場已經快速消化。而長期看，鋼鐵行業兼并從組持續推進、競爭格局優化的趨勢不變，普鋼行業龍頭公司將持續成長。推薦低估值高股息龍頭，方大特鋼、三鋼閩光、華菱鋼鐵、新鋼股份、寶鋼股份。

2 管道：穩增長下管道需求或迎來爆發

2021年中央經濟工作會議強調加快城市老化管道的更新改造，且住建部等三部委發布的《關于進一步明確城鎮老舊小區改造工作要求的通知》明確將老舊管線作為老舊小區改造的優先項目，我們預期城市老化管道將集中更新改造。2022年1月，發改委、水利部印發《“十四五”水安全保障規劃》（以下簡稱《規劃》），對“十四五”期間水安全保障提出了總體規劃，這是國家層面首次編制實施的水安全保障五年規劃。規劃明確“加快構建國家水網，加強水生態環境保護，深化水利改革創新，提高水治理現代化水平”，我們預期“十四五”期間，我國水管需求或加速增長。重點推薦球墨鑄管龍頭新興鑄管（22年PE 6.99倍，wind一致預期）、金洲管道（22年PE 7.64倍，wind一致預期）、友發集團（22年PE 12.96倍，國君鋼鐵預測值）。

3特鋼：汽車缺芯緩解帶來需求回升，長期空間廣闊

1）2021年前三季度我國特鋼產量占比13％，與發達國家20％以上的特鋼產量占比存在較大差距。且我國特鋼產品以低端特鋼為主，高端特鋼占比較低。我們測算我國特鋼行業2021-30年產量復合增速5％，其中高端特鋼復合增速達到13％左右，長期看我國特鋼行業成長空間廣闊。2）從我們調研信息來看，汽車缺芯問題在22年2季度將得到緩解，汽車是特鋼行業的重要下游，汽車需求的好轉將帶動特鋼需求穩步回暖。3）核電軍工需求高速增長，核電用特鋼材料、軍用特鋼材料的需求持續上升，相關公司訂單飽滿且正處于放量階段。重點推薦中信特鋼（22年PE 12.71倍，wind一致預期）、甬金股份（22年PE 15.85倍，wind一致預期）、久立特材（22年PE 17.94倍，wind一致預期）。

【基礎化工 段海峰】

最悲觀的時候或逐步過去

核心觀點：

我們基礎化工的選擇也比較明確，就兩個大的方向。

第一個方向是在景氣周期底部買成長，買龍頭公司，誰的量多買誰，我們一直推薦的萬華和華魯恒升，揚農化工，龍佰集團和華峰化學

第二個大的方向，現在而言，經歷了整個2021Q4整個周期彈性股的大幅回調之后，對于供給剛性，價格還能夠上行，或者還能創去年新高的這些品種的話，還會有一個比較不錯的投資機會。我們是建議關注純堿，PVC-電石產業鏈，以及階段性的工業硅、硅產業鏈的一些機會。整體上，關于周期的投資方向就這兩個大的模塊。

為什么這樣選擇呢？其實我們觀點也比較明確

首先最看好的周期成長股：站在2022年，我們更多的推薦在景氣復蘇疊加未來三年量的成長確定性，相對而言在景氣周期偏差的情況下，我們不會在意價格端的彈性了，更多的在意它未來的成長性。周期底部買成長，這是我們周期投資最好的框架。那么什么時候能確定底部，我們也是根據供需來拆。需求的話，現在市場還是比較擔心的，雖然基建在托底，但是大家不確定基建的彈性到底有多高，持續性有多強，此外會不會低于預期，也不確定。基建跟化工相關的品種不是特別多，所以我們更多的還是看地產。地產的話我們觀點：地產很多指標的數據確實會比較差，但是地產分拆的指標里面可能還會有超市場預期的方向，那么哪個市場指標會比較超市場預期比較多，大概率就是竣工環節，竣工鏈。竣工的話，數據方面沒有更多的好的參考，比如說22年給多少的增速，這個可能不會給較強的指引。我們為什么會覺得不錯呢，其實跟房企的行為比較有關系。2021Q4的時候，基本上大家對竣工情況非常擔心，但回歸到今天為止，其實竣工鏈里，都是比較超預期的，包括我們竣工的很多品種啊，電解鋁，純堿，玻璃還有電石-PVC，還有MDI等等這些品種，看價格端的表現，還有最近市場表現，其實都是超預期的。超預期的原因就是背后房企的行為，很多房企其實對竣工是有一個推遲，比如說21年要求竣工的，其實22年才做，相對而言，前幾年15-18這幾年是新開工的大年，往后交房的話，理論上來講，最近幾年都是竣工比較不錯的年份，再疊加上房企推遲，21年推遲到22年竣工，整體上，對于竣工的真實需求，能夠維持相對比較長的時間的話，持續性的會超市場預期，這就是為什么竣工鏈條最近比較不錯的原因。整體上，如果竣工好，需求不會像市場預期的這么悲觀，那么我們選擇周期品的方向一定是誰的供給剛性強，誰的價格彈性就大，股價的彈性就最大，那么我們就看最近兩三年吧，或者看短一點就22年，誰的新增產能比較少，誰的價格彈性就比較大一些。

那我們梳理一下整個化工品供給端的邏輯，誰的彈性比較小，22年整體上，非常明確的沒有什么新增產能的就是MDI，純堿和電石-PVC，這三個鏈條的話基本上是沒有什么新增產能的，除了化工之外的，還有玻璃，電解鋁也都類似的邏輯。其實整體上沒有什么新增產能。核心的供給端取決于行業自身的開工率的波動，開工率波動的話，2021年有一個階段性的影響，6-9月限產限電的影響。那么當時限產限電影響的話在今年的話可能預期相對較弱一些，今年出現類似的情況的概率會偏低，那么我們找開工率也不高的品種，也就是你開工率已經處于比較高的位置，再往上走也是概率不高了。那么看一下幾個品種的開工率情況，那么電石-PVC的開工率是比較高的，純堿的開工率83％，也是比較高的。所以我們后續看的幾個品種的話，基本上我們開純堿電話會也是說了，下半年的純堿，大概率要創2021年新高甚至是新高以上。那么，電石-PVC，我們覺得這個產業鏈條也可能下半年比上半年要好。那么我們基本上說完了總量的邏輯，還要說一下今年節奏性的問題，節奏性需求的問題更多的我們覺得下半年大概率要比上半年要好。節奏性的低點的我們覺得最近快見到了。所以整體上整個2022年的規律的話，我們自己的結論就是：上半年對于供需格局比較好的品種，價格還會漲，2季度有些品種會有壓力，3-4季度，供給比較剛性的品種，價格會創去年的新高。龍頭的話我們也是基于這個框架看的，我們股票投資的話就是賺兩段的錢，第一段是景氣回暖的錢；第二段就是成長性的錢，那么我們不考慮過渡端的大幅波動，只是這兩段對于龍頭白馬也是會有不錯的收益率。那么超額收益是比較明顯的，絕的收益我們覺得看30-50個點，整體上對萬華華魯是不用怎么擔心，一會兒請助研沈唯講一下這兩個公司的情況。這是第一個比較大的方向，除此之外，化工的因為細分行業特別多，還有很多成長股，那么我們成長也是自下進行篩選的，今天跟我們領導討論了一下，成長股更多是自下，并不會有自下而上的，更多的是從下面進行研究，挑選成長性比較確定，同時估值偏合理長期空間比較大的標的。

本文源自金融界