復盤2020年，劇烈變化的一年，新冠疫情、美股創紀錄連續熔斷、美聯儲量化寬松無上限、歐美發錢抗疫、海外資本市場與經濟冰火兩重天、中國內循環、出口暴漲海運一箱難求。2020年雜音與擾動因素太多，周期變短，但是A股市場的韌性非常強，走出“牛市”的劇本。

2020年中國相比其他歐美國家交出了一份高分的抗疫答卷，能讓社會在一個安全穩定的狀態下。我們的好國運是因為我們做了很多正確的事情：穩杠桿、控泡沫、金融整治、資本市場改革、抗疫。

中國已進入長期股權融資與投資時代

黨中央的目標是通過提高直接融資的比例逐漸的穩杠桿、降杠桿，讓資本市場的溫度在一個合理的舒適區間。所以作為監管層，目標不是讓投資者快速致富，而是讓市場的水溫在一個合適的區間內盡可能長的時間。

除了直接融資，外資投資中國的趨勢剛剛開始，不會因為這輪牛市結束而結束，目前依然嚴重低配中國，外資成建制流入中國的中長期的空間還很大。

國內養老金、保險、投資主體機構化加速，房住不炒、利率下行，類似80年代初美國。國內居民配置權益類資產的比重未來會持續提升—步入長期股權融投資時代。

信用債違約常態化與影子銀行監管收緊，固定收益幻象破滅。

那么更長的邏輯是什么呢？

1978年以來開啟中華民族經濟復興之后，中國經濟的崛起是全球最強的主旋律，沒有之一。長期角度看好中國資本市場的最重要內因是—大批中國優秀企業的國際競爭優勢正在強化，大量優秀的中國企業正在從中國冠軍向世界冠軍邁進，這給我們做A股的成長投資提供了很好的土壤！

結論：中國資本市場在黨的關懷下，進入一個新的長期發展階段。股權融資投資時代已經開啟！

從一輪牛熊循環周期的角度看

2021年的中國股市將步入什么季節？

牛熊循環和春夏秋冬的相同點是估值和溫度的區間都是有上限和下限的，不會因為溫度漲跌、短期波動而改變季節發展的趨勢，牛熊循環也是。

上圖是萬得全A從1992年開始至今的估值波動區間，牛市就是紅線到綠線的過程，所以2019年到現在兩年的發展，眼下是從低估區走到黃線均衡區。整體估值不便宜，進入均衡區，但也沒有到泡沫區間，整體處于“夏季”。這個階段市場中是一花一世界的，有些公司貴了，有些公司還被低估。

這一輪牛市與以往最大的不同點？

相同點

大眾對風險的厭惡和對財富的渴望是不會變的，牛市的劇本總體相同——絕望、猶豫、樂觀、瘋狂。過去兩年不少機構和個人投資的投資收益都不錯，所以這不可能是在熊市的季節。

不同點

技術與理念進步導致信息傳遞更快、投資者們對于一個信息形成共識的時間變短，股市的周期變短、同步牛市變為分部牛市。因為29個行業景氣度是有重大差異的，沒有辦法做到同步牛市。理念的變化導致個人投資者更加青睞投資基金，導致機構化進程加劇。

另外，當下中國資本市場的主要矛盾：投資者希望牛市來得更迅猛一些，賺錢更快一些；而管理層希望牛市發展能夠走慢一些、走久一些，避免太快形成泡沫化。

我們有可能看到這輪牛市會比我們想象的“慢”、“長”。這里面有長邏輯和中邏輯，長邏輯是中央戰略、注冊制改革、外資流入、機構化、養老金入市、房不炒、居民配置等；中邏輯：市場賺錢效應推動的漲潮與政府逆周期調控，控住水溫。

吳偉志中歐瑞博董事長、投資總監

問

如何看待近期公募新基金發行的火爆？

這就是“夏天”的特點，因為市場上有賺錢效應，所有才會發行火爆。這是從夏天往秋天走的路上出現的正常現象。但是，為什么公募基金要配售？是因為管理層有窗口指導，規定發行產品的規模要根據這個公司存量管理的規模來發行的。這種窗口指導對于這輪行情的長久非常重要。所以，夏天到了，基金好賣是自然現象，當然，根據過去的經驗，可能還有更瘋狂的階段。

問

如何看待近期加強私募投資基金監管的新聞？

現在的一些監管其實也不僅僅是針對私募基金的，各行各業都一樣。國內的私募有3萬多家公司，所以加強監管對行業穩定發展是有好處的，也可以保護投資者。

問

如何看待抱團，抱團破滅的催化劑是什么？

“抱團”是這一輪牛市表現得比較淋漓盡致，什么時候結束是無法預知，但是他們不會一起破滅，而是分批逐個破滅的。催化劑是“有新的投資機會出現”。但是對于投資來說如果整體估值已經不便宜且往泡沫的階段上漲的話，就要“且行且珍惜”。

問

春季躁動是否提前了？怎么看待現在的分部牛市？

資本市場是一個開放的平臺，未來一定是分化的，有新進來的公司，也有退市的公司。所以說，其實沒有牛熊的市場是最好的市場。資本市場中牛股和熊股的分化，是在分部牛市中很正常的情況，我們要做的就是找到這些牛股，遠離那些不好的公司。

問

對港股的市場地位和前景如何看待？

我覺得港股的市場會越來越好，因為大家現在投資港股和A股已經沒有什么區別了，港交所已經在不知不覺中成為了中國第三個交易所，只要好的公司在香港上市，就是給投資者提供更好的機會。但是，我也不建議大家用市場的角度去看，看到港股的整體估值很低就all in各種港股的公司。這樣的話又會背離投資的本質，投資的本質是投好公司。

本文內容節選自2021年1月11日中國外貿信托財富管理中心直播《2021年A股展望，是不疾而遠還是奔向泡沫？》的主題分享。

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