?2023年，國(guó)際原油市場(chǎng)在不斷權(quán)衡全球經(jīng)濟(jì)與供需基本面環(huán)境，油價(jià)以寬幅震蕩為主。2024年預(yù)期市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)將重新回歸基本面，在缺乏大趨勢(shì)指引的情況下，原油期貨短期投資的熱度有望升溫。

2023市場(chǎng)擔(dān)憂情緒升溫

2023年上半年，國(guó)際原油價(jià)格整體呈現(xiàn)寬幅震蕩的走勢(shì)。雖然全球主要能源及經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)于今年中國(guó)疫情放開后的能源需求前景看好，但歐美主要經(jīng)濟(jì)體持續(xù)加息的貨幣調(diào)控政策對(duì)油價(jià)形成了制約。3月份，美國(guó)三家銀行的倒閉再度引發(fā)了經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，從而一度打壓油價(jià)，然而在OPEC+宣布將原油減產(chǎn)政策延長(zhǎng)至2024年年底，及沙特與俄羅斯等核心產(chǎn)油國(guó)宣布額外減產(chǎn)的消息，又力挽油市狂瀾。

下半年起，原油供需兩面的多重利好因素對(duì)油價(jià)起到有力的提振作用，特別是在三季度期間，國(guó)際油價(jià)整體呈現(xiàn)震蕩上行走勢(shì)，美布兩油均在9月27日創(chuàng)下年內(nèi)最高點(diǎn)。在供應(yīng)面上，OPEC+多國(guó)再次擴(kuò)大減產(chǎn)規(guī)模令供應(yīng)收緊的預(yù)期繼續(xù)抬頭。在需求面上，除了中國(guó)能源需求整體向好外，隨著北半球進(jìn)入夏季需求旺季，歐美原油消費(fèi)增長(zhǎng)也利好油價(jià)。與此同時(shí)，歐美的加息節(jié)奏開始放緩，緩解了加息可能帶來經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂。10月初，雖然巴以沖突引發(fā)了一輪恐慌情緒支撐油價(jià)，但仍未能改變四季度油價(jià)在多重利空影響施壓下持續(xù)下行的趨勢(shì)。全球進(jìn)入原油消費(fèi)淡季，全球經(jīng)濟(jì)前景不佳的預(yù)期也在升溫，因此原油市場(chǎng)逐步缺乏來自需求面的支撐，原油價(jià)格也順勢(shì)走低。加之OPEC+會(huì)議僅達(dá)成的自愿減產(chǎn)協(xié)議，實(shí)際執(zhí)行力度缺乏保障，減產(chǎn)效果備受投資者質(zhì)疑，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒升溫導(dǎo)致油價(jià)持續(xù)下跌。

據(jù)金聯(lián)創(chuàng)監(jiān)測(cè)：截至2023年12月15日，WTI年均價(jià)為77.75美元/桶，較2022年同比下跌16.58美元/桶，或-17.57%；布倫特年均價(jià)為82.28美元/桶，較2022年同比下跌16.76美元/桶，或-16.92%。

2023年，全球原油供需形式出現(xiàn)從供不應(yīng)求轉(zhuǎn)向供過于求的趨勢(shì)。從供應(yīng)端來看，全球原油供應(yīng)量約101.26百萬桶/日，同比增長(zhǎng)1.30%。OPEC+為提振油價(jià)依舊保持了減產(chǎn)計(jì)劃的執(zhí)行，特別是在5月期間，OPEC+進(jìn)一步增加了減產(chǎn)幅度，這限制了原油供應(yīng)的增長(zhǎng)趨勢(shì)。但另一方面，雖然歐美各國(guó)對(duì)俄羅斯施加制裁影響了俄羅斯向歐洲地區(qū)的能源供給，但俄羅斯石油價(jià)格目前相較其他原油現(xiàn)貨價(jià)格更低，因此在亞洲市場(chǎng)收獲大量買家，俄羅斯原油供應(yīng)的減少低于市場(chǎng)預(yù)期。從需求端來看，在進(jìn)入2023年后，全球能源需求進(jìn)一步增長(zhǎng)，隨著中國(guó)調(diào)整疫情防控政策以及印度進(jìn)口大量俄羅斯原油，亞洲地區(qū)的能源需求增長(zhǎng)成為主要推動(dòng)力量。但與此同時(shí)，由于加息與經(jīng)濟(jì)放緩壓力，歐美能源需求增長(zhǎng)放緩，拖累了全球能源需求的增長(zhǎng)幅度。整體來看，2023年，全球原油消費(fèi)需求約100.93百萬桶/日，同比增長(zhǎng)1.84%。

2024市場(chǎng)將重新聚焦基本面

展望2024年，國(guó)際原油市場(chǎng)或?qū)⒅匦聶?quán)衡供需基本面，因此原油價(jià)格可能會(huì)有一個(gè)回落的過程。從宏觀環(huán)境來看，IMF下調(diào)了2024年全球經(jīng)濟(jì)增速，歐美經(jīng)濟(jì)壓力仍大，貨幣政策或在晚些時(shí)候發(fā)生方向性的逆轉(zhuǎn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)，但由于中國(guó)低基數(shù)、高讀數(shù)的紅利被吃盡，經(jīng)濟(jì)增速或放緩。而從基本面來看，供應(yīng)保持收緊的態(tài)勢(shì)，雖然OPEC+的原油減產(chǎn)政策延續(xù)至2024年年底，但核心產(chǎn)油國(guó)的減產(chǎn)力度或有所縮水。分區(qū)域來看，未來全球原油的供應(yīng)增量主要集中在北美洲、中南美洲、歐洲及歐亞大陸，中東則以持穩(wěn)為主，亞洲及非洲的原油供應(yīng)量預(yù)期將有所減少。這也就意味著，來自非OPEC國(guó)家的原油增產(chǎn)潛力較大，尤其是美國(guó)、圭亞那、挪威等國(guó)家。與此同時(shí)，原油市場(chǎng)需求端方面則有望繼續(xù)回升，2024年，全球原油需求量有持續(xù)放大的空間，這主要受到全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)逐步穩(wěn)定，作為基礎(chǔ)能源的原油，在經(jīng)濟(jì)抬頭的同時(shí)也會(huì)帶動(dòng)原油需求的增長(zhǎng)。分區(qū)域來看，未來帶動(dòng)全球原油需求增長(zhǎng)的地區(qū)主要集中在亞洲、歐亞大陸、中東和非洲，北美洲和中南美洲的原油需求或保持穩(wěn)定，而歐洲的原油需求預(yù)期將有所下滑。這就意味著，亞洲依舊是全球原油的主要消費(fèi)地，尤其是中國(guó)和印度，由于人口基數(shù)龐大，且經(jīng)濟(jì)發(fā)展空間較大，使得基礎(chǔ)能源的需求仍有很大的增加空間。

除此以外，2024年，僵持多年的美國(guó)針對(duì)伊朗及委內(nèi)瑞拉的制裁有望進(jìn)一步松綁，而西方國(guó)家與俄羅斯之間的博弈也將逐步淡化。2023年8月10日，美伊達(dá)成了“換囚協(xié)議”，同時(shí)伊朗在國(guó)外的部分石油資產(chǎn)也被解凍，并且美國(guó)也默許了伊朗原油回歸市場(chǎng)，這是五年來首次釋放出制裁松懈的信號(hào)。此外，美國(guó)針對(duì)委內(nèi)瑞拉的制裁也在逐步放松。隨著大選臨近，對(duì)于美國(guó)政府來說，穩(wěn)定合理的原油價(jià)格才有利于國(guó)家及民眾的訴求，因此讓伊朗及委內(nèi)瑞拉原油適時(shí)回歸市場(chǎng)是平抑油價(jià)的策略之一。此外，針對(duì)俄羅斯的制裁在未來幾年當(dāng)中將會(huì)進(jìn)一步淡化。雖然西方對(duì)俄羅斯的原油及石油制品進(jìn)行了多方位的限制，但俄羅斯顯然已經(jīng)突破了制裁的影響，不僅開辟了新的市場(chǎng)，且原油出口價(jià)格更是高于西方國(guó)家的限價(jià)。

總體來看，2024年國(guó)際原油市場(chǎng)或?qū)⒅匦聶?quán)衡供需基本面環(huán)境，隨著原油供應(yīng)的增加，原油價(jià)格或有所回落。縱觀全年，WTI的主流運(yùn)行區(qū)間約為65-85美元/桶，布倫特的主流運(yùn)行區(qū)間約為70-90美元/桶，但若出現(xiàn)突發(fā)事件，個(gè)別時(shí)段不排除有沖擊100美元/桶的可能性。

原油短期投資的熱度有望升溫

但可以預(yù)期的是，隨著市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)重新回歸的基本面，油價(jià)整體走勢(shì)將回到區(qū)間震蕩的格局，在缺乏大趨勢(shì)指引的情況下，原油期貨短期投資的熱度有望升溫。而對(duì)于市場(chǎng)投資者來說，如要參與原油市場(chǎng)，則可以考慮運(yùn)用原油衍生品，特別是超短期衍生品來對(duì)沖和保護(hù)自己的倉(cāng)位。除了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，海外市場(chǎng)如芝商所的WTI原油和成品油衍生品市場(chǎng)規(guī)模之大，屬全球領(lǐng)先位置，以原油產(chǎn)品為例，就同時(shí)提供不同種類的期貨和期權(quán)合約，當(dāng)中原油期權(quán)又有標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)和超短期期權(quán)，即每周期權(quán)，特別受投資者歡迎。

圖：芝商所的WTI原油每周期權(quán)交易十分活躍，日均交易量和未平倉(cāng)合約不斷增加

值得一提的是，每周期權(quán)包括周一到期（產(chǎn)品代碼：ML1-5）、周三到期（WL1-5）和周五到期（LO1-5）這三款合約。與標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)相比，每周期權(quán)時(shí)間較短，保險(xiǎn)費(fèi)價(jià)格相對(duì)便宜，投資者以較低的成本，靈活的管理短期市場(chǎng)波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)，尤其是用來應(yīng)對(duì)新聞事件有可能對(duì)油價(jià)造成沖擊。

舉例來說，每周三美國(guó)能源信息署（EIA）都會(huì)發(fā)布每周石油狀況報(bào)告。交易者可以使用周三到期的每周期權(quán)來精確地管理對(duì)EIA報(bào)告帶來的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)WTI原油期貨在80美元/桶至 90 美元/桶之間波動(dòng)。前三周的EIA庫(kù)存數(shù)據(jù)一直低于預(yù)期，并且遠(yuǎn)低于五年平均水平。交易者認(rèn)為這種趨勢(shì)不會(huì)持續(xù)下去，于是使用周三期權(quán)以0.55美元的價(jià)格購(gòu)買500份價(jià)外垂直75/80美元看跌期權(quán)，以便在庫(kù)存數(shù)量高于預(yù)期時(shí)獲利（一份期權(quán)合約的單位是1,000桶WTI原油，500份合約=500,000桶，交易成本=0.55美元x500,000桶=275,000美元）。

當(dāng)EIA報(bào)告顯示庫(kù)存數(shù)量果真高于預(yù)期時(shí)，原油期貨價(jià)格應(yīng)聲跌破75美元/桶，看跌期權(quán)價(jià)差現(xiàn)在處于價(jià)內(nèi)狀態(tài)。交易者以2.40美元的溢價(jià)平倉(cāng)，獲利925,000美元（1.85美元x500,000桶）。因此，交易員透過周三期權(quán)精確管理投資組合，應(yīng)對(duì)EIA報(bào)告帶來的波動(dòng)。