2024 年 10 月 11 日，中國財經領域迎來了一則重磅消息，中國人民銀行于 10 月 10 日公告，決定創設“證券、基金、保險公司互換便利（Securities, Funds and Insurance companies Swap Facility，簡稱 SFISF）”，首期操作規模達 5000 億元，視情可進一步擴大操作規模。這一舉措標志著我國首個支持資本市場的貨幣政策工具正式落地，在金融界引起了廣泛的關注和熱議。

SFISF 的推出，為符合條件的證券、基金、保險公司提供了一種全新的融資渠道。這些機構可以以債券、股票 ETF、滬深 300 成分股等資產為抵押，從人民銀行換入國債、央行票據等高等級流動性資產。具體操作可分為三步：首先，上述機構將手中股票、ETF 等抵押給央行，換取國債、央票；接著，將換到的國債、央票質押或出售給銀行等機構，換取資金；最后，用換到的資金買入股票、ETF 等。

人民銀行行長潘功勝早在 9 月底的國新辦發布會上就首次透露將創設此工具。他指出，國債、央行票據與市場機構手上持有的其他資產相比，在信用等級和流動性上有很大差別。很多機構手上有資產，但在當前情況下流動性較差，通過與央行置換可以獲得高質量、高流動性的資產，從而大幅提升相關機構的資金獲取能力和股票增持能力。并且明確通過這項工具所獲得的資金只能用于投資股票市場。

據觀察，中金公司、中信證券在央行公開市場業務一級交易商名單中。這一創新工具設計多個基礎設施，交易要素多、技術含量高，對政策協同性和工作效率要求高。互換便利期限不超過 1 年，到期后可申請展期，抵押品范圍未來可視情況擴大，顯示出該工具未來具有很大的發揮空間。央行將通過特定的一級交易商開展操作，可能是中債信用增進公司。

業內人士表示，SFISF 將大幅提升機構的資金獲取能力和股票增持能力，顯著增強相關機構獲取資金的便利性，有利于更好地發揮證券、基金、保險公司的穩定市場作用。同時，現行《人民銀行法》規定，央行不得直接向非銀金融機構提供貸款，SFISF 采用的是“以券換券”的方式，既提高了非銀機構融資能力，又不是直接給非銀機構提供資金，不會擴大基礎貨幣規模。從國際比較看，類似 SFISF 的工具在國內外已有不少成功經驗，如美聯儲在 2008 年金融危機期間推出的定期證券借貸便利（TSLF），以及人民銀行在 2019 年推出的央行票據互換（CBS）工具。

深度分析

1. 政策背景與意義(www.ws46.com)

當前，我國資本市場面臨著一系列挑戰和機遇。一方面，全球經濟形勢復雜多變，不確定性因素增加，資本市場的波動也隨之加大。另一方面，我國經濟正處于轉型升級的關鍵時期，需要資本市場更好地發揮資源配置和服務實體經濟的功能。在這樣的背景下，SFISF 的推出具有重要的現實意義。

首先，該工具有助于提高資本市場的流動性。通過允許證券、基金、保險公司以資產抵押換取高流動性資產，再將其轉化為資金投入股票市場，可以有效緩解部分機構的流動性壓力，促進市場交易的活躍。其次，它有利于穩定市場信心。在市場波動較大時，相關機構有了更多的資金支持，可以更好地發揮穩定市場的作用，增強投資者的信心。此外，SFISF 也是央行在貨幣政策創新方面的一次積極嘗試，為未來應對不同經濟形勢提供了新的政策工具和手段。

2. 操作風險與挑戰

然而，SFISF 的實施也面臨著一些風險和挑戰。首先，抵押品的價值評估是一個關鍵問題。股票、ETF 等資產的價格波動較大，如何準確評估其價值，確定合理的抵押率，以確保央行的資產安全，是需要認真考慮的問題。其次，資金的使用監管也是一個難點。雖然規定了通過該工具獲得的資金只能用于投資股票市場，但如何確保資金的合規使用，防止機構濫用資金進行投機活動，需要建立有效的監管機制。此外，政策的協同性和工作效率也是影響 SFISF 實施效果的重要因素。由于該工具涉及多個部門和機構，需要各方密切配合，提高工作效率，才能確保政策的順利實施。

3. 國際經驗借鑒

從國際比較來看，類似 SFISF 的工具在國外已有不少成功經驗。美聯儲在 2008 年金融危機期間推出的定期證券借貸便利（TSLF），允許一級交易商使用流動性較差的證券作為抵押，向美聯儲借入流動性較高的國債，有效地緩解了金融市場的流動性危機。人民銀行在 2019 年推出的央行票據互換（CBS）工具，允許一級交易商以銀行永續債從央行換入央票，改善了商業銀行永續債流動性，對幫助銀行發行永續債補充資本起到了較好的效果。這些經驗為我國實施 SFISF 提供了有益的借鑒。

例如，在抵押品的管理方面，可以借鑒美聯儲的經驗，建立科學的價值評估體系和抵押率調整機制，根據市場情況及時調整抵押品的要求。在資金使用監管方面，可以學習國外的先進做法，建立嚴格的信息披露制度和違規處罰機制，加強對機構資金使用的監督和管理。同時，還可以加強與國際金融機構的交流與合作，分享經驗，共同應對全球金融市場的挑戰。

SFISF 的推出無疑為我國資本市場帶來了新的機遇和挑戰。在未來的實施過程中，有幾個問題值得我們深入思考和討論。

首先，如何進一步優化抵押品的范圍和評估機制？目前，抵押品主要包括債券、股票 ETF、滬深 300 成分股等資產，但隨著市場的發展和變化，可能需要適時擴大抵押品的范圍，以滿足更多機構的融資需求。同時，如何建立更加科學、準確的價值評估體系，確保抵押品的價值合理，也是一個需要不斷探索的問題。

其次，如何加強對資金使用的監管？雖然規定了資金只能用于投資股票市場，但如何確保機構嚴格遵守規定，不進行投機活動，需要建立更加有效的監管機制。可以考慮加強信息披露要求，提高機構的透明度，同時加大對違規行為的處罰力度，以維護市場的公平和穩定。

最后，SFISF 對資本市場的長期影響如何？該工具的推出是否會改變資本市場的生態結構？是否會引發更多的創新和改革？這些問題都需要我們在實踐中不斷觀察和研究，以便更好地發揮該工具的作用，促進資本市場的健康發展。