導讀“一代鞋王”百麗被高瓴資本私有化后，在資本市場又卷土重來。10月10日，百麗國際旗下的運動業務板塊“滔搏國際”，正式在港交所掛牌上市。首日收盤收于9.25港....

“一代鞋王”百麗被高瓴資本私有化后，在資本市場又卷土重來。

10月10日，百麗國際旗下的運動業務板塊“滔搏國際”，正式在港交所掛牌上市。首日收盤收于9.25港元/股，上漲8.82%，總市值487.57億。

高瓴鼎暉操刀，滔搏國際登陸港交所

滔搏國際在香港交易所敲鑼上市

10月10日，有二只新股在港交所上市并備受市場矚目：一是360魯大師，二是滔搏國際。

據弗若斯特沙利文報告的數據，2018年滔搏國際占據中國運動鞋服零售市場份額達15.9%，比第二位領先4.3%，是中國最大運動鞋服零售商。另據招股書記載，經過20年的發展，滔搏國際已在中國構建了最大的運動鞋服直營門店網絡，該網絡遍布中國30個省份268個城市，包括8372家直營門店以及1957家由下游零售商經營的門店。

目前，滔搏國際分別是耐克及阿迪達斯在中國最大的零售合作伙伴及客戶；與耐克合作最早起于1999年，2004年滔搏國際與全球另一家運動品牌巨頭阿迪達斯開始合作。滔搏運動現擁有11個國際運動、潮流、戶外品牌的經銷權：分別是Nike、Adidas、Puma、Converse、Timberland、Vans、The North Face、Asics、Onitsuka Tiger、Reebok、Skechers等。

自上世紀90年代起，滔搏開始涉足體育運動產品的經營。2000年，滔搏開始新渠道的嘗試，不斷豐富品牌組合，2010年，又拓展至戶外和運動時尚品類，并且逐步探索與開拓體育用品多品牌集合店經營模式，先后創建了TOPSPORTS運動城、TOPSPORTS多品店、TOPSNEAKER潮流集合店；2018年，還收購了FOSS品牌。

滔搏董事名單

招股書顯示，滔搏國際2016年、2017年、2018年三個年度的營收分別為216.9億元、265.5億元、325.64億元；利潤分別為13.17億元、14.36億元、12.99億元。

2017年4月，百麗國際接受了以高瓴資本和鼎暉投資為主的收購人要約，以每股6.3港元、總價453億港元的金額，完成了港股私有化退市。當時，百麗國際給出的私有化退市理由是：為鞏固其在中國女鞋市場的長期領導地位，避免來自股票市場的短期干擾和壓力等。

從股權結構上來看，當前百麗國際由Muse Holdings通過全資附屬公司Muse B及Muse M擁有。Muse Holdings，則分別由智者創業、Hillhouse HHBH（高瓴資本）及SCBL持有46.36%、44.48%及9.16%股權。其中，智者創業由百麗國際的高級管理成員直接或間接持有；而SCBL，則由鼎暉投資控制。總之，滔搏國際是由百麗國際經過一系列的重組并拆分而來。

若從2005年、2006年鼎暉投資投資百麗國際算起，鼎暉投資和百麗國際的合作堅守了整整15年，且始終不離不棄。其中，私募股權機構鼎暉曾于2013年攜手百麗國際共同收購日本Baroque集團，三年后，Baroque集團在東京交易所第一部市場上市。2017年5月，鼎暉又聯手高瓴收購并私有化百麗國際。

滔搏國際董事名單中，執行董事兼首席執行官于武，今年52歲，負責集團整體策略規劃和業務管理。67歲的百麗國際創始合伙人盛百椒，出任滔搏國際董事長兼非執行董事；盛百椒的侄子盛放，今年46歲，任非執行董事。

滔搏國際高管層在上市儀式上

Belle（百麗）鞋業品牌由香港人鄧耀創辦，1991年11月鄧耀成立深圳百麗鞋業時，在上海長大的寧波人盛百椒放棄了大學教師職位，下海從商，出任百麗總經理。盛百椒比創始人鄧耀小18歲，2011年鄧耀因中風入院后，盛百椒披掛上陣全權執掌百麗。

2017年，百麗私有化退市，鄧耀、盛百椒這對最佳合作拍檔出售部分股份，套現離場。

畢業于山東建筑大學的CEO于武，在鞋服領域有27年從業經驗，曾出任百麗國際體育事業部總裁。盛百椒、盛放、于武等百麗原班人馬能繼續出任滔搏國際的高管層，從某種程度上，是投資機構高瓴、鼎暉對其能力和水平的一種肯定。

值得注意的是，鼎暉在相關新聞稿中表示：“15年來，感謝百麗國際團隊始終保持的創新與敬業精神、自我進化的成長意識，成就了其領先行業的運營效率及消費服務體驗。”

鼎暉投資總裁、創始合伙人焦震

鼎暉投資成立于2002年,是中國最大的另類資產管理機構之一，其前身是中國國際金融有限公司的直接投資部，發端于私募投資。

鼎暉投資總裁、創始合伙人焦震曾說過：“投資是痛苦的航船，幸福只是其中一站。第一找錢很重要，第二找伙伴也難。”在私募圈，焦震是“段子手”，金句很多；比如他說：現在投資行業大家都比較浮躁，都是演員，都是唱戲的，A輪是我唱戲你買票，B輪咱們倆唱戲他買票，互相買，觀眾不來，未來怎么樣也不知道，也可能忽然一陣風觀眾都來了。

在滔搏國際的董監事名單中，獲委任非執行董事的周紀恩，今年47歲，是高瓴資本的合伙人。非執行董事翁婉菁，現任高瓴資本助理法務總監，她今年36歲。

滔搏國際到底值不值487億？

百麗

與360魯大師上市首日大漲218%相比，滔搏國際當日漲幅僅8.82%,盤中最高漲幅也只有11.76%，股價的表現預示著市場投資者對滔搏國際未來的表現仍有一些擔憂和不安。

2017年7月25日（開曼群島時間），百麗國際宣布私有化建議正式生效，于香港聯合交易所撤銷上市地位。時任百麗國際首席執行官的盛百椒表示：“公司的私有化建議得到超過98%的股東贊成，我深感欣慰，并衷心感謝股東們多年來的支持。借助高瓴資本和鼎暉投資的優勢資源，結合新一代管理層的干勁，我由衷地希望集團能推行必要的業務轉型，并實現長期、可持續性的增長。”

與之同時，高瓴資本創始人兼首席執行官張磊當時表示：“我們樂見股東們對私有化方案的支持與肯定。我們深信高瓴團隊將能幫助百麗國際在充滿挑戰的零售市場環境中推行以科技創新為引領的轉型，從而重獲長期的市場競爭力。”

鼎暉投資代表也表明了自己一方的態度：“多年來，鼎暉與百麗國際風雨兼程，很高興公司的私有化建議得到股東們的認可并順利通過。我們期待與高瓴資本和百麗國際攜手一起實施公司未來的業務轉型。”

原百麗國際CEO、現滔搏國際董事長盛百椒

客觀地說，當時私有化退市，轉型是一個方面，更主要的還是一代鞋王百麗處境艱難，業績難看。退市之前，百麗國際業績低迷創九年新低；百麗國際CEO盛百椒表示：百麗交出的最后一份“成績單”， 差強人意，想想都很難受。

百麗集團創始人、“鞋王”鄧耀，從上世紀50年代開始就當學徒，在鞋業摸爬滾打了數十年；和鄧耀一起打拼天下的二掌門人盛百椒，從一名教師到CEO，也是相當不容易。一直想引領百麗轉型的盛百椒，二年前卻得來的是百麗“賣身”私有化結局，盛百椒慨嘆道：“人不是神仙，都有可能犯錯，關鍵是犯錯后如何去糾正。”

返回頭來再說一下滔搏國際吧！

滔搏目前擁有直營門店8372家，是中國覆蓋范圍最廣的運動鞋服產品直營零售網絡。假如用更直白的話來表述的話：百麗國際旗下的這家運動業務板塊子公司滔搏，其實就是運動品牌市場最有影響力的“中間商”之一。

作為“中間商”，滔搏就有一個致命的弱點，那就是必須看耐克、阿迪達斯等眾國際知名運動品牌的臉色。當然了，一個硬幣會有正反兩面，滔搏這個最大的“軟肋”，同時也是其最大的“亮點”。

寶成集團執行長蔡佩君（右）

評估滔搏國際的另一個角度，那就是還得看它的競爭者是誰，后有追兵。

從咨詢公司Frost&Sullivan發布的2018年數據看，在中國國內運動鞋服零售市場里，滔搏國際的市場占有率15.9%，居龍頭地位，不過，緊隨其后，也就是第二名的是寶勝國際，市場占有率僅差了4.3個百分點。

在全球鞋業，全球鞋業代工王國——寶成國際集團的地位，和郭臺銘旗下鴻海在通訊電子業代工的地位旗鼓相當，甚至還更顯赫一些。寶成比郭臺銘的鴻海大5歲，當1969年寶成掌門人蔡其瑞的父親蔡裕元在臺灣鹿港小鎮創立那個生產雨鞋、拖鞋的作坊時，19歲的郭臺銘尚在半工半讀，還沒有走出校園。

全球每5雙鞋中，就有一雙來自“全球代工鞋王”寶成，它所代工的全球知名運動品牌，包括阿迪達斯、耐克、匡威等。

上市公司“寶勝國際”，創辦于1992年，早年僅是寶成旗下裕元工業(集團)屬下的業務分部之一；如今，已是中國最大的運動服飾產品零售商及代理商之一。

目前，蔡其瑞、蔡佩君父女掌舵的寶成代工模式，成了很多行業爭先恐后的學習榜樣，連鴻海郭臺銘、恒安許連捷、安踏老板丁世忠等人，都紛紛上門取經。

寶成集團創辦人蔡其瑞（左2）

寶成集團創辦人蔡其瑞的父親蔡裕元，祖籍福建漳州，早年在臺灣鹿港小鎮，靠放工編織由藺草制成的大甲鞋帽起家。

所謂“放工”，就是“代工”，找一些家庭手工編織草鞋帽，再包銷至各地，小作坊起步1961年，臺灣還處于農業社會。日后，蔡氏家族創辦的號稱東莞第一大廠的“裕元工業”，就是以家族一代創辦人蔡裕元名字來命名的。

目前，蔡其瑞家族開創的“垂直布局”模式，在鞋業上下游尤其鞋材供應方面開拓空間，具有高度整合的能力，極大地減少了市場的不確定性。寶成集團的工廠分布在中國大陸、印尼、越南、中國臺灣等地，有近百家鞋材企業構成供應鏈，來保證其自身原料、模具、設備及鞋類配件的快速供應。

另外，蔡氏家族做產業鏈的垂直整合，其實就是將技術創新與品質提升優化到產業鏈端口，從而形成行業壁壘，獲得更多利潤。

與滔搏國際業務領域相近的寶勝國際，于2008年在香港交易所上市。除臺灣島內資本市場外，裕元集團是1992年在港上市，且是當年香港市場績優股之一。在2000年，裕元集團就已成為全球第一運動鞋生產商。

換句話說，目前在市占率暫列第二的寶勝，有很多滔搏所不具備的獨特競爭優勢，甚至有反超的可能。

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