導(dǎo)讀來(lái)源：招股書(shū)來(lái)源|活報(bào)告數(shù)據(jù)支持|捷利交易寶APP摘要：百麗于2022年3月16日向港交所遞交招股書(shū)，擬在香港主板上市，公司是中國(guó)規(guī)模最大的時(shí)尚鞋服集團(tuán)。2....

來(lái)源：招股書(shū)

來(lái)源 | 活報(bào)告

數(shù)據(jù)支持 | 捷利交易寶APP

摘要：百麗于2022年3月16日向港交所遞交招股書(shū)，擬在香港主板上市，公司是中國(guó)規(guī)模最大的時(shí)尚鞋服集團(tuán)。2021年前11個(gè)月收入為176.3，同比增長(zhǎng)率為11.01%，凈利23億元，毛利率為65.57%。

S&TLiveReport獲悉，成立源于1981年的百麗時(shí)尚集團(tuán)BELLE Fashion Group（以下簡(jiǎn)稱“百麗”）于2022年3月16日在港交所遞交上市申請(qǐng)，擬香港主板上市。曾經(jīng)2017年從港股市場(chǎng)私有化，這是該公司退市后再次遞交上市申請(qǐng)，聯(lián)席保薦人為美銀證券、摩根士丹利。旗下運(yùn)動(dòng)板塊滔搏已經(jīng)單獨(dú)上市，股票代碼為[06110]

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2020年零售額計(jì)，公司是中國(guó)規(guī)模最大的時(shí)尚鞋服集團(tuán)，擁有20個(gè)多元布局的自有品牌及合作品牌(包括代理及分銷(xiāo)品牌)，覆蓋女鞋、男鞋和童鞋以及服裝、包袋和配飾等品類。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2020年零售額計(jì)，公司以11.2%的市場(chǎng)份額位居中國(guó)時(shí)尚鞋履市場(chǎng)第一。在2021年天貓“雙十一”，天貓五大暢銷(xiāo)時(shí)尚女鞋品牌當(dāng)中四個(gè)品牌均來(lái)自百麗，即BELLE、STACCATO、TATA及BASTO。

公司開(kāi)創(chuàng)了貫穿整條價(jià)值鏈的以消費(fèi)者為中心的垂直一體化商業(yè)模式，通過(guò)與客戶持續(xù)、直接及個(gè)性化的互動(dòng)積累的一手消費(fèi)者洞見(jiàn)，提供時(shí)尚產(chǎn)品。公司的精益生產(chǎn)系統(tǒng)、“訂、補(bǔ)、迭”貨品管理模式及DTC零售模式，使公司可以迅速洞悉消費(fèi)者日新月異的喜好變化以及新興潮流，更好地滿足他們的需求。通過(guò)公司的全渠道零售網(wǎng)絡(luò)，在客戶偏好的任何購(gòu)物渠道，公司都能提供一致的品牌形象及流暢的客戶體驗(yàn)。公司的業(yè)務(wù)均已實(shí)現(xiàn)數(shù)字化，從而提升反應(yīng)速度及運(yùn)營(yíng)效率。

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公司擁有20個(gè)品牌的組合，由13個(gè)自有品牌及7個(gè)合作品牌組成，覆蓋廣泛且多元的價(jià)位、風(fēng)格和功能，滿足消費(fèi)者的多元化時(shí)尚需求。各品牌均有清晰的差異化定位和設(shè)計(jì)理念，增強(qiáng)公司的品牌影響力。下圖展示按時(shí)尚品類及價(jià)格范圍劃分的品牌。

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投資亮點(diǎn)

• 中國(guó)最大的時(shí)尚鞋服集團(tuán)及中國(guó)鞋履零售行業(yè)的開(kāi)拓者

• 差異化的多元時(shí)尚品牌組合，以迎合廣泛消費(fèi)者群體的需求

• 強(qiáng)大的以消費(fèi)者為中心的垂直一體化商業(yè)模式

• 廣泛的全國(guó)門(mén)店網(wǎng)絡(luò)以及全渠道能力，提供更好的消費(fèi)體驗(yàn)以及掌握時(shí)尚觸角

• 行業(yè)領(lǐng)先的數(shù)字化和科技能力

• 高瞻遠(yuǎn)矚及經(jīng)驗(yàn)豐富的管理團(tuán)隊(duì)

公司資料：

公司地址：中國(guó)深圳市南山區(qū)粵海街道蘭香一街8號(hào)百麗大廈19樓

香港地址：香港新界葵涌葵榮路30-34號(hào)The Edge 6樓

財(cái)務(wù)分析

截至2021年2月29日止2個(gè)年度及截至2020年及2021年11月31日止9個(gè)月：

• 收入分別約為人民幣201.1億元、217.4億元、158.8億元及176.3億元，截至2020年2月29日止年度同比增長(zhǎng)率為8.07%，2021前11月同比增長(zhǎng)率為11.01%；

• 毛利分別約為人民幣131.3億元、139.6億元、102.6億元及115.6億元，截至2020年2月29日止年度同比增長(zhǎng)率為6.27%，2021前11月同比增長(zhǎng)率為12.69%；

• 凈利分別約為人民幣16.7億元、26.2億元、19.5億元及23億元，截至2020年2月29日止年度同比增長(zhǎng)率為57.10%，2021前11月同比增長(zhǎng)率為17.79%；

• 毛利率分別約為65.30%、64.21%、64.59%及65.57%，截至2020年2月29日止年度同比增長(zhǎng)率為-1.66%，2021前11月同比增長(zhǎng)率為1.52%；

• 凈利率分別約為8.28%、12.04%、12.28%及13.03%，截至2020年2月29日止年度同比增長(zhǎng)率為45.37%，2021前11月同比增長(zhǎng)率為6.11%。

  
  

公司收入、毛利、凈利都處于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，按照2021前11月同比增長(zhǎng)率來(lái)看，收入為11.01%，毛利為12.69%，凈利為17.79%；

毛利率和凈利率相對(duì)比較穩(wěn)定，毛利率基本穩(wěn)定在65%左右，凈利率穩(wěn)定在12-13%左右。

目前存貨月46億、應(yīng)收20億、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為正、賬上現(xiàn)金21億左右。

行業(yè)前景

中國(guó)時(shí)尚潮流市場(chǎng)包括鞋履、服飾以及箱包產(chǎn)品(不包括運(yùn)動(dòng)鞋履、服飾、箱包及14歲以下兒童商品)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國(guó)時(shí)尚潮流市場(chǎng)零售總額由2016年的人民幣1.5萬(wàn)億元增長(zhǎng)至2020年的人民幣1.6萬(wàn)億元，并預(yù)計(jì)將以3.5%的2020年至2025年的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，于2025年達(dá)到人民幣1.9萬(wàn)億元。于2020年，鞋履和服飾于中國(guó)時(shí)尚潮流市場(chǎng)零售總額占比分別為11.9%及71.7%。根據(jù)弗若斯特沙利文的預(yù)測(cè)，鞋履、服裝以及箱包市場(chǎng)于2020年至2025年將分別以3.0%、2.7%、7.4%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。

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中國(guó)時(shí)尚鞋履市場(chǎng)包括時(shí)尚男鞋及時(shí)尚女鞋(不包括運(yùn)動(dòng)鞋及14歲以下兒童的鞋履)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2020年中國(guó)時(shí)尚鞋履市場(chǎng)的零售總額居全球首位。盡管受COVID-19疫情影響，中國(guó)時(shí)尚鞋履市場(chǎng)零售總額由2016年的人民幣2,052億元下跌至2020年的人民幣1,867億元，但疫情之后有所反彈，未來(lái)以3.0%的2020年至2025年的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，將于2025年達(dá)人民幣2,160億元。于2020年，時(shí)尚女鞋于市場(chǎng)零售總額中的占比為72.7%，預(yù)計(jì)此板塊將保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，并于2025年占比達(dá)到76.6%。

中國(guó)時(shí)尚服裝市場(chǎng)包括時(shí)尚男裝和時(shí)尚女裝(不包括運(yùn)動(dòng)服裝及14歲以下兒童服裝)。根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，中國(guó)時(shí)尚服裝市場(chǎng)的零售總額由2016年的人民幣11,319億元增至2019年的人民幣12,163億元。盡管受COVID-19疫情影響，2020年的零售總額下跌至人民幣11,271億元，但2021年后有所反彈，預(yù)計(jì)將在2025年增長(zhǎng)至人民幣12,857億元，2020年至2025年復(fù)合年增長(zhǎng)率為2.7%。在此期間，時(shí)尚女裝及時(shí)尚男裝市場(chǎng)分別預(yù)計(jì)會(huì)按3.2%及1.7%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。時(shí)尚女裝占中國(guó)整體時(shí)尚服裝市場(chǎng)的大部分，于2020年占市場(chǎng)零售總額的64.8%，該占比預(yù)期于2025年達(dá)到66.5%。

中國(guó)時(shí)尚箱包市場(chǎng)包括包袋、行李包及其他產(chǎn)品(不包括運(yùn)動(dòng)包產(chǎn)品)。時(shí)尚包袋板塊包括手提包、背包及錢(qián)包，而行李包板塊包括旅行箱及旅行包。根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，中國(guó)時(shí)尚箱包市場(chǎng)的零售總額由2016年的人民幣2,016億元增至2020年的人民幣2,588億元，預(yù)計(jì)于2020年至2025年將以7.4%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，于2025年將增至人民幣3,701億元。在時(shí)尚箱包市場(chǎng)中，時(shí)尚包袋板塊占主導(dǎo)地位，2020年零售總額的占比為85.4%。受中國(guó)年輕消費(fèi)者對(duì)個(gè)性化及差異化時(shí)尚產(chǎn)品需求提升所推動(dòng)，預(yù)計(jì)該板塊于2020年至2025年將以8.1%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，超過(guò)時(shí)尚箱包市場(chǎng)的整體預(yù)期增長(zhǎng)率。

中國(guó)童鞋童裝市場(chǎng)包括面向14歲以下兒童的服裝及鞋履。根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，中國(guó)童鞋童裝市場(chǎng)的零售總額由2016年的人民幣1,926億元增至2020年的人民幣2,488億元，預(yù)計(jì)于2020年至2025年以9.7%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，于2025年將增至人民幣3,947億元。2020年兒童服裝和鞋履市場(chǎng)于中國(guó)童鞋童裝市場(chǎng)零售總額的占比分別為73.1%及26.9%。根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，預(yù)計(jì)兒童服裝和鞋履市場(chǎng)將于2020年至2025年分別以10.0%及8.6%的復(fù)合年增長(zhǎng)率快速增長(zhǎng)。

行業(yè)地位

根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，以零售總額計(jì)，公司于2020年在中國(guó)時(shí)尚潮流行業(yè)(包括時(shí)尚鞋履、時(shí)尚服裝及時(shí)尚箱包，不包括運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品及14歲以下兒童產(chǎn)品)所有公。

司中排名第四，并于中國(guó)企業(yè)中排名第一。公司2020年的零售額達(dá)人民幣240億元。下表載列2020年以零售額計(jì)的中國(guó)市場(chǎng)五大時(shí)尚潮流企業(yè)。

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下表載列2020年以零售額計(jì)的中國(guó)市場(chǎng)中國(guó)本土?xí)r尚潮流企業(yè)。

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根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，公司于2020年中國(guó)時(shí)尚女鞋公司中排名第一。公司于2020年的時(shí)尚女鞋零售額為人民幣161億元，顯著高于排名第二的公司。下表載列2020年以零售額計(jì)的中國(guó)市場(chǎng)五大時(shí)尚女鞋公司

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公司于2020年中國(guó)時(shí)尚男鞋公司中排名第一。公司于2020年的時(shí)尚男鞋零售額為人民幣48億元，比排名第二的公司高26.3%。下表載列以零售額計(jì)的中國(guó)市場(chǎng)五大時(shí)尚男鞋公司。

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同行業(yè)公司IPO對(duì)比

衣服方面，本次選取的同行業(yè)對(duì)比公司為杉杉品牌[01749]

鞋方面，本次選取的同行業(yè)對(duì)比公司為千百度[01028]

杉杉集團(tuán)是杉杉企業(yè)中以服裝、服飾、紡織品等產(chǎn)業(yè)公司為基礎(chǔ)構(gòu)建的時(shí)尚產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。杉杉集團(tuán)實(shí)施"多品牌、國(guó)際化"戰(zhàn)略，以產(chǎn)品為核心、以品牌經(jīng)營(yíng)為根本，努力拓展時(shí)尚產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，進(jìn)一步加強(qiáng)國(guó)際合作，致力于成為國(guó)內(nèi)時(shí)尚產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)袖企業(yè)。杉杉品牌是杉杉集團(tuán)旗下的核心品牌，是首家通過(guò)綠色環(huán)保認(rèn)證的服裝品牌，也是中國(guó)服裝行業(yè)的代表品牌，形成了正裝、商務(wù)、休閑等系列化產(chǎn)品，產(chǎn)品線已延伸到了女時(shí)裝、內(nèi)衣、童裝、皮具及家紡等產(chǎn)品領(lǐng)域，其中杉杉西服和杉杉襯衫分別榮獲中國(guó)名牌產(chǎn)品稱號(hào)。

千百度國(guó)際控股有限公司為領(lǐng)先的國(guó)際綜合零售商及中國(guó)中高檔女士商務(wù)及休閑鞋履的領(lǐng)先零售商，以多樣化設(shè)計(jì)在中國(guó)從事中高檔女鞋的生產(chǎn)及銷(xiāo)售。集團(tuán)擁有「千百度」、「伊伴」、「太陽(yáng)舞」、「米奧」、「United Nude」、「百吉利?米西卡」(BADGLEY MISCHKA) 等自有品牌。集團(tuán)主要透過(guò)在中國(guó)一二三線城市的百貨公司零售店鋪及獨(dú)立零售店鋪出售自有品牌產(chǎn)品及特許品牌產(chǎn)品，同時(shí)以O(shè)EM或ODM的方式為國(guó)際鞋業(yè)公司生產(chǎn)產(chǎn)品出口海外。

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主要股東

Muse實(shí)體、百麗國(guó)際及Belle Brands均為公司的控股股東。此外，截至最后實(shí)際可行日期，智者創(chuàng)業(yè)及Hillhouse HHBH分別持有Muse Holdings已發(fā)行總股本的46.36%及44.48%。Hillhouse HHBH由Hillhouse LP最終控制，而Hillhouse LP的獨(dú)家投資管理人為Hillhouse Investment。因此，智者創(chuàng)業(yè)、Hillhouse HHBH、Hillhouse LP及Hillhouse Investment亦均被視為公司的控股股東。

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管理層情況

盛放先生，49歲，執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官。2005年加入公司，主要負(fù)責(zé)公司的整體策略規(guī)劃及公司業(yè)務(wù)的管理。彼為非執(zhí)行董事盛百椒先生的侄子。在鞋類業(yè)務(wù)管理方面擁有逾20年經(jīng)驗(yàn)。曾任百麗國(guó)際服裝業(yè)務(wù)總裁及鞋類業(yè)務(wù)總裁，曾任巴羅克日本有限公司非執(zhí)行董事，任滔搏國(guó)際非執(zhí)行董事。

郭耀東先生，43歲，執(zhí)行董事兼公司秘書(shū)。主要負(fù)責(zé)公司的財(cái)務(wù)管理、公司融資活動(dòng)的規(guī)劃及監(jiān)督，以及公司業(yè)務(wù)的管理。在會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)管理及內(nèi)部控制方面擁有逾19年經(jīng)驗(yàn)。曾任普華永道經(jīng)理，Baroque HK Limited的財(cái)務(wù)總監(jiān)，巴羅克日本有限公司首席財(cái)務(wù)官，Tangs Department Stores Limited的首席財(cái)務(wù)官。獲得香港大學(xué)會(huì)計(jì)及金融工商管理學(xué)士學(xué)位。

中介團(tuán)隊(duì)

據(jù)捷利交易寶數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，Belle Fashion Group中介團(tuán)隊(duì)共計(jì)10家，其中保薦人共計(jì)2家，近10家保薦項(xiàng)目數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好；公司律師共計(jì)3家，綜合項(xiàng)目數(shù)據(jù)較好。整體而言中介團(tuán)隊(duì)歷史數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好

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保薦人承銷(xiāo)歷史業(yè)績(jī)

美林近期保薦的破發(fā)率為50%；

摩根士丹利近期保薦的破發(fā)率為28.97%；

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輿情分析

目前通過(guò)企查查網(wǎng)站無(wú)法查到百麗時(shí)尚集團(tuán)的任何負(fù)面消息，通過(guò)查詢其運(yùn)營(yíng)主體公司百麗鞋業(yè)（上海）有限公司，發(fā)現(xiàn)具有如下風(fēng)險(xiǎn)提示：

18個(gè)自身風(fēng)險(xiǎn)中，7項(xiàng)為民事糾紛，股東質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)1項(xiàng)目，黃浦區(qū)市場(chǎng)監(jiān)管局責(zé)令停產(chǎn)停業(yè)行政處罰3項(xiàng)目，行政罰款3項(xiàng)，沒(méi)收違法所得3項(xiàng)；

23個(gè)關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)中，為其投資的公司的民事糾紛11項(xiàng)，行政處罰7項(xiàng)，抽查不合格2項(xiàng)，股權(quán)出質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)3項(xiàng)；

54個(gè)歷史風(fēng)險(xiǎn)中，被執(zhí)行人因未按時(shí)履行法律義務(wù)被法院強(qiáng)制執(zhí)行6項(xiàng)，民事糾紛39項(xiàng)，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)8項(xiàng)，股權(quán)出質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)1項(xiàng)；

4個(gè)敏感輿情中，主要為抽檢不合格的相關(guān)報(bào)道；

279個(gè)提示信息中，主要都是作為原告起訴他人，人員變更（法定達(dá)標(biāo)人、實(shí)控人、最終受益人、股東、主要人員等）、對(duì)外投資變更等提示信息。

整體來(lái)看，一家1981年就開(kāi)始經(jīng)營(yíng)的公司，法律訴訟方面屬于比較正常的范圍，網(wǎng)上并不存在大規(guī)模的負(fù)面輿情。

近期港股IPO市場(chǎng)情況

據(jù)捷利交易寶數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，近10家上市新股發(fā)行總市值均值為223.61億，其中最大市值為商湯-W，最小市值為環(huán)龍控股；發(fā)行PE均值為49.90倍，PE整體水平偏上；申購(gòu)人數(shù)均值為14775人；超購(gòu)倍數(shù)上，均值為6.28倍左右；基石占比上，目前基石比例均值維持在48.01%，整體來(lái)說(shuō)，比例相對(duì)合理；暗盤(pán)及首日收益率上，今年1月以來(lái)好壞參半；2月份，新上市的匯通達(dá)表現(xiàn)尚可，清晰醫(yī)療則一般，樂(lè)普生物-B則微漲；3月份初金茂服務(wù)首日大跌28.75%，物管類公司依然不受市場(chǎng)看好。