導讀作者/孫姍姍編輯/張潔來源：微信公眾號《服飾繪》在正式私有化之前，“鞋王”百麗于昨日發布了其在公開市場的最后一份年報。作為中國最大的時尚零售商、最大鞋企，百....

作者 /孫姍姍 編輯/ 張潔

來源：微信公眾號《服飾繪》

在正式私有化之前，“鞋王”百麗于昨日發布了其在公開市場的最后一份年報。

作為中國最大的時尚零售商、最大鞋企，百麗國際控股有限公司（下簡稱百麗國際，股票代碼：1880.HK）截至2017年2月28日，營收為417.07億元人民幣，比上年同期上升2.2%；歸屬公司股東的凈利潤為24.03億元，同比下降18.1%。

百麗曾于3月19日發布盈利警告。預計2016/2017財年凈利潤將達15-25%的跌幅，繼2015/2016財年利潤下跌38.4%之后連續下滑。如今跌幅符合預期。

上市十周年間，不管是中國經濟環境還是消費習慣均發生了巨大變化，鞋服行業尤其是部分鞋履品牌，在近幾年遭遇了業績滑鐵盧。雖然百麗仍是渠道之王，在中國國內共設20716家零售店鋪，但消費疲軟導致大量存貨積壓，龐大的渠道航母正在成為拖累百麗的最大累贅。

百麗業務發生結構性轉變

百麗旗下擁有眾多品牌，2007年上市之后即展開一系列收購。目前，百麗由鞋類業務及運動、服飾業務兩大分部構成。

鞋類業務的自有品牌主要包括 Belle、Teenmix、Tata、Staccato、Senda、Basto、Joy & Peace、Millies、SKAP、:15MINS、Jipi Japa 及 Mirabell 等；代理品牌主要包括 Bata、Clarks、Hush Puppies、Mephisto及Caterpillar等。自有品牌主要采用縱向一體化的經營模式，包括產品研發、采購、生產制造、分銷及零售。代理品牌的經營方式主要為品牌代理和經銷代理。

運動、服飾業務以經銷代理為主，其中包括一線運動品牌Nike、Adidas，二線運動品牌PUMA、Converse等，服裝品牌moussy、SLY等。

其中，鞋類業務收入同比下降10.0%至189.60億元，歸結原因為同店銷售雙數位下降；而得益于零售網點持續增長、同店銷售增長，運動服飾業務則增長15.4%至227.47億元。兩者營收收入占比分別為45.5%和54.5%，后者超過鞋類業務，這也就意味著，百麗國際的主營業務發生了結構性轉變。

百麗業務占比

渠道上，百麗鞋類零售網點進一步收縮，2017財年內中國凈減少700家至13062家。百麗國際稱，這是因為對店鋪網絡進行了主動性梳理，以更加謹慎的態度評估渠道環境，調整或關閉了部分前景欠佳的店鋪。

此外，百麗還在財年內進一步拓展了線上業務及奧特萊斯店，主要用來清理存貨，取代了部分線下低效店鋪的功能，也減少了平均存貨周轉天數。但這部分的調整工作，預計仍將持續一兩年，百麗因此也將持續面臨下行壓力。

相反的，運動、服飾業務銷售規模保持雙位數增長。財年內凈增加543家店鋪至7654家，增幅為7.6%，其中一線運動品牌店鋪凈增加252家，二線和服裝業務店鋪分別為251家和40家。

再看毛利。鞋類業務主要為百麗自有品牌，因此毛利率雖然同比去年下降了0.4%，但依然較高地保持在66.9%。運動、服飾業務的毛利率也下降0.7%至43.8%。百麗國際稱，主要原因是去年貨品偏緊造成基數較高。

不過，業務結構的改變并未對整體利潤造成積極的正向作用。運動、服飾業務雖然營收占比增大，但因為毛利率較低，與鞋類業務在盈利水平上有較大差別，因此對百麗的綜合財務指標造成了一定影響。

在百麗看來，運動、服飾業務超越鞋類業務規模有一定的合理性。隨著中國消費者迅速成長、日漸成熟，多樣化的場景需求和個性化審美需求，催生了風格由之前的正裝向運動、休閑轉變。而如今百麗介入運動、服飾業務，也是基于對這種現狀的認知和判斷，表示未來仍會繼續抓住機遇。

一代“鞋王”即將被“賤賣”

發布這份年報之后，一代鞋王百麗國際接下來將迎收購命運。

在經歷早前的停牌和各方猜測后，終于在4月28日塵埃落定。該日收盤后，百麗國際發布公告，高瓴資本集團（HillhouseCapital Group）、鼎暉投資（CDH Investments）等發出收購要約，提議以每股6.30港元的現金進行收購，而該報價較百麗國際的最后交易價格有19.5%的溢價。

而在十天前的4月18日早上，百麗國際發布停牌公告暫停買賣時，其停牌時的收盤價格5.27港元，百麗彼時的估值為444.5億港元，當時彭博社引述消息人士稱，鼎暉投資正牽頭57億美元（約合442億港幣），最終的要約價格比此前略有上浮。

在此筆交易中，百麗國際將以58.2億美元的價格完成私有化，將是亞洲最大的退市交易之一。但值得注意的是，該交易對百麗國際的估值為68億美元，盡管百麗估值近年來已遭嚴重縮水，已不到市值高峰期的50%，但協商價格依然低于公司估值，讓不少人唏噓不已。