導(dǎo)讀1970-1972年美國“漂亮50”的泡沫化二戰(zhàn)之后，美國經(jīng)濟(jì)迅速恢復(fù)，在以原子能和電子信息技術(shù)的發(fā)明與應(yīng)用為先導(dǎo)的第三次科技革命帶動下，五、六十年代經(jīng)濟(jì)高....

1970-1972年美國“漂亮50”的泡沫化

二戰(zhàn)之后，美國經(jīng)濟(jì)迅速恢復(fù)，在以原子能和電子信息技術(shù)的發(fā)明與應(yīng)用為先導(dǎo)的第三次科技革命帶動下，五、六十年代經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展。一直到1973年石油危機(jī)帶來的滯脹，1950s股票市場穩(wěn)步上漲，60年代雖然股票市場仍處于上漲趨勢，但是波動開始加大，尤其在60年代后期，經(jīng)濟(jì)增速開始下滑，仍然維持3%附近的中樞，但核心通脹已開始上升，市場波動更大，投機(jī)氛圍更加濃重。在漂亮50泡沫產(chǎn)生之前，股市在60年代依次經(jīng)歷過新興產(chǎn)業(yè)、并購到概念類股票的泡沫階段。

1960s初期，資本市場方面則掀起了一場“電子熱”，主要原因在于20世紀(jì)40-60年代的計(jì)算機(jī)、航天技術(shù)等為代表的第三次科技革命。1959年至1962年發(fā)行的新股高漲，并且新股大都以“電子”、“太空”等熱詞命名從而獲得了遠(yuǎn)超業(yè)績的估值。然而這些概念股在經(jīng)營過程中遭受了諸如技術(shù)不成熟、擴(kuò)張過快等嚴(yán)重問題，最終股價(jià)一瀉千里，使投資者損失慘重。

1960s中期，市場熱點(diǎn)轉(zhuǎn)向并購類股票，尤其是跨行業(yè)并購，高估值企業(yè)通過不斷并購來提升業(yè)績，進(jìn)而提升股價(jià)。此次并購股票炒作熱潮在1968年前后結(jié)束，標(biāo)志性事件包括，1968年中，并購概念明星股票Litton Industries宣布業(yè)績不達(dá)預(yù)期;1969年Saul Steinberg試圖收購ChemicalBank失敗。同時(shí)利率大幅上升，也是并購降溫的重要因素。

1960s后期，市場熱點(diǎn)從并購類股票轉(zhuǎn)向概念類股票，選擇那些具有讓人興奮的概念和背后有可信、有說服力的“故事”股票，比如：1)全美學(xué)生市場的故事是一家為年輕人提供專門服務(wù)的公司，僅僅是個(gè)出售雜志、書記、磁帶、海報(bào)、假期工作指南、學(xué)生通訊錄、生活娛樂計(jì)劃、電腦服務(wù)、機(jī)票及各種各樣學(xué)生消費(fèi)品的混合企業(yè)，投資者相信“青春活力”的故事，給予其樂觀的盈利預(yù)期和高估值。2)美國四級護(hù)理中心則是醫(yī)療保健概念，講述的是隨著人口老齡化，國家及私人醫(yī)療保險(xiǎn)計(jì)劃的推行，醫(yī)療保健類股票前景無限。3)業(yè)績系統(tǒng)公司的故事則恰為其名字，吸引“業(yè)績”導(dǎo)向的投資者，其主營業(yè)務(wù)是一家經(jīng)營堂吃外賣的特許快餐連鎖公司。

20世紀(jì)60年代，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了又一個(gè)擴(kuò)張期。在這一期間美國還參與了越南戰(zhàn)爭，戰(zhàn)爭需求使得美國產(chǎn)生了巨額的政府支出和財(cái)政赤字以及一系列減稅和放寬折舊的措施。這些措施使得美國產(chǎn)出尤其是軍工產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出和通脹都在快速增長。到1968年美國退出越南戰(zhàn)爭時(shí)，為了控制日趨嚴(yán)重的通脹，政府開始削減軍費(fèi)和政府其他支出，收縮通貨和信用。

然而，這些控通脹措施帶來的副作用卻是整個(gè)經(jīng)濟(jì)陷入衰退。政府支出下降使得軍工產(chǎn)業(yè)開始萎縮，對其他工業(yè)也不可避免地造成了影響。其次利率大幅度提升在顯著影響了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)和信貸市場。主要依靠信貸銷售的住房建筑和汽車工業(yè)于1969年初即開始縮減生產(chǎn)。在軍用產(chǎn)品、汽車工業(yè)和建筑業(yè)生產(chǎn)不斷下降的帶動下，美國爆發(fā)了戰(zhàn)后第5次經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

為了緩和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，美國政府再次采取了寬松政策。在1971年的蕭條階段，美國政府于6月份公布了新的加速折舊法，把企業(yè)的機(jī)器設(shè)備使用年限再縮短20%。8 月，美國政府宣布實(shí)施“新經(jīng)濟(jì)政策”時(shí)，還恢復(fù)了1969年暫停實(shí)施的投資減稅優(yōu)惠辦法，規(guī)定對新設(shè)備投資一年內(nèi)減稅10%，3年內(nèi)繼續(xù)減稅7%。與此同時(shí)利率也在不斷下調(diào)。

在低稅率、低利率和低通脹率的條件下，經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的狀況開始改善。宏觀層面上產(chǎn)出再度增加，微觀層面上企業(yè)利潤重拾升勢，消費(fèi)者信心也開始增長。這就為有穩(wěn)定盈利前景的企業(yè)創(chuàng)造了有利的預(yù)期。

1960s末期，市場在依次經(jīng)歷了高科技股票、并購類股票、概念股的提升估值階段之后，愿意重新進(jìn)入“理性原則”，且疊加美國寬松政策帶來的消費(fèi)信心提升，投資者投資的標(biāo)的由概念股轉(zhuǎn)為有業(yè)績支撐的、前景良好的大盤成長股，諸如柯達(dá)、雅芳、麥當(dāng)勞等。當(dāng)時(shí)這種股票大概有50只左右，通常統(tǒng)稱為“漂亮50”。

當(dāng)時(shí)美國各機(jī)構(gòu)對“漂亮50”名單不一，我們選取一份具有代表性、相對權(quán)威的漂亮50名單，摘錄自JeremySiegel的《ValuingGrowth Stocks: Revisiting The Nifty Fifty》和《The nifty-fifty revisited: Do Growth Stocks Ultimately Justify Their Price?》兩篇文獻(xiàn)。從行業(yè)分布看，“漂亮50”的公司主要分布在消費(fèi)、醫(yī)藥和信息技術(shù)等第三行業(yè)，日常消費(fèi)、可選消費(fèi)、醫(yī)療和信息技術(shù)個(gè)數(shù)分別為13、11、6、6家，四個(gè)行業(yè)個(gè)數(shù)占比超過70%。

時(shí)至今日，“漂亮50”中的大多數(shù)公司仍然存續(xù)，且部分公司逐步從美國龍頭成長為世界龍頭。

能源領(lǐng)域，斯倫貝謝(SLB.US)是世界上最大的油田服務(wù)公司。

材料領(lǐng)域，國際香料香精公司(IFF.US)是香料香精行業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)造的先行者和最主要的制造商;陶氏化學(xué)是世界上最大的塑料生產(chǎn)廠商，2015年宣布將與杜邦化工合并(目前還在進(jìn)行內(nèi)部整合階段)，完全合并后將會成為全球最大的化工巨擎。

工業(yè)領(lǐng)域，通用電氣(GE.US)是全球領(lǐng)先的數(shù)字工業(yè)服務(wù)商，是世界范圍內(nèi)少見的國際化、多元化發(fā)展的成功典范，業(yè)務(wù)涉及航空、發(fā)電、可再生能源、石油天然氣、運(yùn)輸、醫(yī)療、數(shù)字等多個(gè)領(lǐng)域，遍及全球180多個(gè)國家。3M在醫(yī)療產(chǎn)品、高速公路安全、辦公文教產(chǎn)品、光學(xué)產(chǎn)品等核心市場占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位。

金融領(lǐng)域，美國運(yùn)通(AXP.US)是全球最大的旅游服務(wù)及綜合性財(cái)務(wù)、金融投資及信息處理的環(huán)球公司。

可選消費(fèi)領(lǐng)域，麥當(dāng)勞(MCD.US)是全球著名的快餐連鎖店，華特迪士尼是全世界第一大傳媒娛樂企業(yè)。

日常消費(fèi)領(lǐng)域，寶潔(PG.US)是目前全球最大的日用品生產(chǎn)商之一;雅芳、露華濃作為知名美容化妝品品牌，廣喻全球;吉列是世界剃刀和刀片領(lǐng)域的領(lǐng)先品牌，2005年被寶潔收購;菲利普莫里斯是世界上最大的煙草公司，萬寶路由其生產(chǎn);安海斯-布希是是美國最大的啤酒釀造公司，2008年宣布與比利時(shí)最大的英博集團(tuán)合并，成為是全世界規(guī)模最大的啤酒制造集團(tuán)，安海斯-布希以子公司的型態(tài)存續(xù);可口可樂和百事可樂是全球著名的飲料制造商。

醫(yī)療保健領(lǐng)域，強(qiáng)生(JNJ.US)是全球知名的醫(yī)療保健產(chǎn)品、醫(yī)療器材及藥廠的制造商;輝瑞全球生物制藥企業(yè)排名第一，默克(總部位于德國，美國上市交易的為其分公司)也是全球排名居前的制藥公司;百時(shí)美施貴寶是百時(shí)美和施貴寶于1989年合并而成，旗下品牌美贊臣和康復(fù)寶分別致力于營養(yǎng)和保健/康復(fù)產(chǎn)品之研究和開發(fā);美國醫(yī)院供應(yīng)公司和百特公司1985年合并成百特國際，專注于慢性病及危重治療領(lǐng)域，是全球醫(yī)療行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)之一。

信息技術(shù)領(lǐng)域，德州儀器(TXN.US)是全球領(lǐng)先的半導(dǎo)體公司;IBM是世界最大的信息技術(shù)和業(yè)務(wù)解決方案公司。

71-72年年間，美國“漂亮50”漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過標(biāo)普500指數(shù)，2年時(shí)間內(nèi)，美國“漂亮50”組合50只股票的算數(shù)平均漲幅是102%，同期標(biāo)普500全收益指數(shù)僅為36%，漲幅接近指數(shù)的3倍。尤其是1972年，在市場出現(xiàn)整體震蕩甚至下滑的時(shí)候，“漂亮50”仍在上漲，出現(xiàn)了所謂的“二層次市場”(福布斯雜志)，即市場分為上層的50只股票(“漂亮50”)和下層的“橡皮”(非漂亮50處于下跌趨勢)。當(dāng)時(shí)投資者對“漂亮50”出現(xiàn)投資幻覺，公司業(yè)績?nèi)绱酥茫冻鋈魏未鷥r(jià)都無所謂，股價(jià)的一路飆升總會讓你獲得巨大的收益。截止到72年年底，美國“漂亮50”平均PE達(dá)到了41.5倍，而同期標(biāo)普500的PE為19倍，美國“漂亮50”平均PE是標(biāo)普500的2.2倍。

泡沫破滅誘因在于石油危機(jī)引發(fā)的滯漲帶來整個(gè)資本市場的下跌，“漂亮50”的高估值不再。1973年3月，布雷頓森林體系完全崩潰，美元大幅貶值。同年十月戰(zhàn)爭爆發(fā)，歐佩克為制裁西方，聯(lián)手削減石油出口量，石油價(jià)格首次出現(xiàn)大幅度提價(jià)，國際油價(jià)從每桶3美元漲到12美元。美元貶值和油價(jià)飆升帶來的輸入型通脹使本就處在寬松政策下的美國的通脹率迅速提高。為應(yīng)對空前的通脹，美聯(lián)儲不得不再次提高利率，從而降低了市場流動性。同時(shí)過高的通脹和不斷提高的融資成本在逐漸侵蝕企業(yè)的利潤。股市由牛轉(zhuǎn)熊，被嚴(yán)重高估的漂亮50泡沫成分最大，因此下跌也最慘。從72年底市場高點(diǎn)到74年9月市場低點(diǎn)，美國“漂亮50”組合50只股票的算數(shù)平均跌幅是50%，同期標(biāo)普500全收益指數(shù)下跌43%。

本文編選自微信公眾號“王德倫策略與投資 ”，作者：王德倫，智通財(cái)經(jīng)編輯：謝青海。