導(dǎo)讀（報(bào)告出品方/作者：廣發(fā)證券，鄒戈，謝璐）一、裝飾材料為主、成品家居為輔，龍頭領(lǐng)跑雙輪驅(qū)動(dòng)公司確立“裝飾材料為主、成品家居為輔”的經(jīng)營(yíng)策略，龍頭領(lǐng)跑地位穩(wěn)固....

（報(bào)告出品方/作者：廣發(fā)證券，鄒戈，謝璐）

一、裝飾材料為主、成品家居為輔，龍頭領(lǐng)跑雙輪驅(qū)動(dòng)

公司確立“裝飾材料為主、成品家居為輔”的經(jīng)營(yíng)策略，龍頭領(lǐng)跑地位穩(wěn)固。公司 目前有兩塊業(yè)務(wù)：裝飾材料業(yè)務(wù)和成品家居業(yè)務(wù)；根據(jù)兩個(gè)行業(yè)各自的賽道特征和 競(jìng)爭(zhēng)格局（包括公司的競(jìng)爭(zhēng)地位），公司確定“裝飾材料為主、成品家居為輔”的戰(zhàn) 略，兩個(gè)業(yè)務(wù)有望相互驅(qū)動(dòng)促進(jìn)，帶動(dòng)公司持續(xù)快速成長(zhǎng)為有品牌影響力的家居裝 飾行業(yè)全能型領(lǐng)導(dǎo)者。

（一）裝飾板材：“大行業(yè)小公司、龍頭領(lǐng)跑”，市占率提升空間大

裝飾板材市場(chǎng)規(guī)模近2000億元，龍頭領(lǐng)跑地位穩(wěn)固，市占率提升空間大。公司裝飾 材料產(chǎn)品包括裝飾板材、五金、科技木皮、膠黏劑、石膏板等，以裝飾板材為主。根 據(jù)中國(guó)林產(chǎn)工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2020年全國(guó)人造板總消費(fèi)量為2.96億立方米，產(chǎn) 值約6900億元，其中膠合板類占63%、纖維板類占20%、刨花板類占10%；兔寶寶 主要經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品（裝飾板材）為家具制作及裝飾裝修用板，按照下游用途主要包括有 生態(tài)板（膠合板）、家具板（膠合板）、順芯板（刨花板）、難燃/阻燃板（膠合板） 等；而根據(jù)我們對(duì)各類房屋銷售和板材需求的計(jì)算，2021年裝飾板材空間約為1900 億元（沒(méi)有考慮農(nóng)村自建房，沒(méi)考慮木門木地板用板），整體來(lái)看，2021年公司面 向的中國(guó)裝飾板材市場(chǎng)規(guī)模超2000億元。

A股上市公司涉及板材業(yè)務(wù)有兔寶寶、大亞圣象、平潭發(fā)展、豐林集團(tuán)，非上市的知 名品牌有千年舟（擬IPO上市）、莫干山（公司為云峰新材，擬IPO上市）等，公司 真正競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是千年舟和莫干山，按照2020年板材業(yè)務(wù)可比口徑收入，兔寶寶收入 遠(yuǎn)超競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；兔寶寶作為裝飾板材龍頭企業(yè)，在裝飾板材行業(yè)已成為規(guī)模、品牌、 渠道、供應(yīng)鏈全面領(lǐng)先的隱性冠軍，但目前市占率仍只有個(gè)位數(shù)；考慮到消費(fèi)建材行業(yè)易集中、下游裝修和家具行業(yè)集中度難提升的特點(diǎn)，公司裝飾板材業(yè)務(wù)未來(lái)份 額提升空間大，是“核心業(yè)務(wù)”，而公司這幾年加大新品研發(fā)和人員激勵(lì)、依托分公 司運(yùn)營(yíng)完善多渠道多產(chǎn)品服務(wù)體系，效果顯著，預(yù)計(jì)未來(lái)份額將持續(xù)提升。

從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)人造板需求穩(wěn)定，集中度高。從發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū) 人造板發(fā)展歷史來(lái)看，美國(guó)人造板產(chǎn)量在21世紀(jì)后步入平臺(tái)期，歐洲人造板產(chǎn)量仍 在持續(xù)增長(zhǎng)，人造板市場(chǎng)步入成熟期后需求規(guī)模依然保持穩(wěn)定；從下游應(yīng)用領(lǐng)域來(lái) 看，據(jù)歐洲人造板聯(lián)合會(huì)(EPF)，2020年歐洲人造板前幾大應(yīng)用分別是家具46%、建 筑和裝修29%、地板4%、包裝4%。從集中度來(lái)看，克諾斯邦（Kronospan）和愛(ài)格 （Egger）兩大龍頭在歐洲市場(chǎng)的市占率分別達(dá)到27%、9%，CR5達(dá)50%，CR10達(dá) 62%，行業(yè)集中度較高；而從下游櫥柜行業(yè)集中度來(lái)看，2015年歐洲櫥柜行業(yè)的CR5 為35%（數(shù)據(jù)來(lái)源，Nobia年報(bào)），櫥柜行業(yè)是整個(gè)家具行業(yè)集中度最高的子板塊（櫥 柜功能性強(qiáng)），家具行業(yè)集中度比裝飾板材低；歸因分析，板材功能屬性強(qiáng)且易標(biāo)準(zhǔn) 化生產(chǎn)和加工，品牌效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)明顯，而家居重個(gè)性化設(shè)計(jì)、重服務(wù)屬性，品牌 效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)不明顯，使得板材天然比家具更易集中。

（二）“C 端 B 端”雙輪驅(qū)動(dòng)，成品家居業(yè)務(wù)正處于快速成長(zhǎng)期

公司的成品家居業(yè)務(wù)分成兩部分，C端零售業(yè)務(wù)源自公司內(nèi)生孵化，B端工程業(yè)務(wù)來(lái) 自外部并購(gòu)，2020年成品家居業(yè)務(wù)收入規(guī)模20億元（C端和B端各自占比27%和73%）， 根據(jù)我們測(cè)算2021年約為27億元（C端和B端各自占比29%和71%），公司在定制家 具行業(yè)已躋身第二三梯隊(duì)，且最近3年（2019-2021年）收入增速分別為42%、39%、 34%，正處于快速成長(zhǎng)期。

C端差異化競(jìng)爭(zhēng)、全品類產(chǎn)品建立一站式服務(wù)平臺(tái)，開始進(jìn)入快速放量期。一是建立 全品類產(chǎn)品體系，打造一站式服務(wù)平臺(tái)：結(jié)合全屋定制一站式消費(fèi)趨勢(shì)，推出兔寶 寶健康家居生活館，打造全屋定制 木門 地板多品類綜合門店，提升門店客單值， 提高經(jīng)銷商的盈利能力。二是堅(jiān)持中高端產(chǎn)品定位，以實(shí)木定制（環(huán)保健康）為主， 走差異化競(jìng)爭(zhēng)路線，和裝飾板材品牌協(xié)同。三是先聚焦優(yōu)勢(shì)區(qū)域，核心市場(chǎng)（浙江、 江蘇、安徽、上海）為戰(zhàn)略主攻區(qū)域，重點(diǎn)市場(chǎng)（福建、江西、山東、河南、湖南、 湖北）為重點(diǎn)突破區(qū)域，快速推進(jìn)區(qū)域渠道建設(shè)和協(xié)同，打造華東地區(qū)強(qiáng)勢(shì)品牌。四 是公司通過(guò)加強(qiáng)研究院、供應(yīng)中心、設(shè)計(jì)展示中心等中后臺(tái)部門的團(tuán)隊(duì)建設(shè)，不斷 提升新品的設(shè)計(jì)能力、供應(yīng)鏈整合能力、加大柜類產(chǎn)品的生產(chǎn)產(chǎn)能和大規(guī)模柔性化 生產(chǎn)能力。2020-2021年開始進(jìn)入快速放量期。

B端競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、客戶質(zhì)量好，穩(wěn)健增長(zhǎng)。兔寶寶于2019年9月以7億元收購(gòu)青島裕豐 漢唐木業(yè)公司70%的股權(quán)，2021年上半年公司收購(gòu)裕豐漢唐剩余25%股權(quán)，持股比例升至95%，通過(guò)收購(gòu)裕豐漢唐，成為成品家具精裝修渠道的頭部企業(yè)。裕豐漢唐 以全屋木作類家具定制為核心，自2006年創(chuàng)立以來(lái)一直專注于房地產(chǎn)精裝修工程配 套業(yè)務(wù)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，采用直營(yíng)模式，設(shè)立成都分公司及全國(guó)六十余個(gè)辦事處涵 蓋全國(guó)六個(gè)大區(qū)（東部、西部、中部、南部、北部和青島大區(qū)），供應(yīng)鏈管理高效， 競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。萬(wàn)科一直是裕豐漢唐最大的客戶，融創(chuàng)、旭輝、中海、龍湖等優(yōu)質(zhì)客戶也 在放量。受制于房地產(chǎn)行業(yè)去杠桿帶來(lái)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和精裝修率階段性下滑，公司B端 業(yè)務(wù)在鞏固行業(yè)地位同時(shí)，通過(guò)延伸產(chǎn)品體系（開拓地板、木門等新品類）、升級(jí)產(chǎn) 品檔次、拓展新的優(yōu)質(zhì)客戶，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

整體來(lái)看，定制家具行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，房地產(chǎn)行業(yè)去杠桿對(duì)工程業(yè)務(wù)產(chǎn)生負(fù)面影 響，公司在成品家居行業(yè)目前處于第二三梯隊(duì)，成品家居業(yè)務(wù)需要裝飾板材業(yè)務(wù)的 品牌和渠道拉動(dòng)，同時(shí)其業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展和在終端消費(fèi)者品牌影響力提升也將促進(jìn)裝 飾板材業(yè)務(wù)的發(fā)展，成品家居是“輔助業(yè)務(wù)”。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

二、渠道變革：分公司運(yùn)營(yíng)、渠道多元化驅(qū)動(dòng)裝飾材料 業(yè)務(wù)重回快速增長(zhǎng)通道

渠道多元化（小B渠道）帶來(lái)新增長(zhǎng)動(dòng)能。公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)渠道在于零售分銷，2021年 兔寶寶裝材專賣店數(shù)量預(yù)計(jì)達(dá)到2260家，經(jīng)銷商數(shù)量約1450家,明顯領(lǐng)先于其他板材 品牌企業(yè)；而近3-4年比專賣店數(shù)量變化更重要的是公司銷售渠道的多元化變革—— 為適應(yīng)行業(yè)渠道新變化和提升市場(chǎng)份額，公司大力拓展易裝、家具廠、裝飾公司、工 程、互聯(lián)網(wǎng)等多元化渠道（小B渠道）；由于新渠道的顯著放量，裝飾材料業(yè)務(wù)中零 售分銷渠道占比自2018年的73%下滑至2021年不到60%（預(yù)計(jì)測(cè)算），小B渠道將 給公司裝飾材料業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)新動(dòng)能。

海外板材龍頭渠道也呈現(xiàn)多元化特點(diǎn)。以歐洲第二大板材龍頭愛(ài)格為例，從各項(xiàng)業(yè) 務(wù)占比來(lái)看，2019年家具及室內(nèi)裝修占比為77%，地板占12%，室外建筑占11%； 從銷售渠道來(lái)看，家具生產(chǎn)商占比39%，零售商、經(jīng)銷商和建筑師占比52%，DIY市 場(chǎng)占比9%，渠道呈現(xiàn)多元化特點(diǎn)。

推進(jìn)分公司運(yùn)營(yíng)體系，渠道管理和區(qū)域管理逐步精細(xì)化，助力小B渠道拓展和分銷渠 道下沉。公司自提出“核心—重點(diǎn)—外圍”的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)后，裝飾材料專賣店迅速由 2015年的922家增長(zhǎng)至2020年的2230家，實(shí)現(xiàn)核心區(qū)域銷售網(wǎng)絡(luò)延伸至鄉(xiāng)鎮(zhèn)級(jí)，重 點(diǎn)區(qū)域地級(jí)市全覆蓋，并對(duì)外圍區(qū)域進(jìn)行針對(duì)性的布局。為了助力新渠道（小B渠道） 拓展和分銷渠道下沉，2020年公司成立了七大分公司九大運(yùn)營(yíng)中心，以分公司為抓 手，屬地化管理和招人，加強(qiáng)對(duì)經(jīng)銷商和終端渠道的管理和賦能。2021年公司將七 大分公司再度拆分、細(xì)化運(yùn)營(yíng)，例如華東分公司→魯蘇 江浙滬 贛閩三個(gè)運(yùn)營(yíng)中心→江浙滬皖贛閩等8大省級(jí)分公司。隨著各區(qū)域收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大和渠道更加多元化， 遠(yuǎn)期規(guī)劃將以省為單位設(shè)立更多銷售分公司，公司運(yùn)營(yíng)體系的完善，使得區(qū)域管理 和渠道管理逐步精細(xì)化。

加快擴(kuò)張銷售人員，同時(shí)加大對(duì)其激勵(lì)。在過(guò)去“核心—重點(diǎn)—外圍”的運(yùn)營(yíng)體系 下，銷售人員歸集團(tuán)本部統(tǒng)一調(diào)配，因此約90%的銷售人員是總部本地人，公司加 速全國(guó)化布局的過(guò)程中，銷售人員運(yùn)行費(fèi)用越來(lái)越高、運(yùn)營(yíng)效率越來(lái)越低、總部對(duì) 渠道服務(wù)和管控能力越來(lái)越弱；推進(jìn)分公司全國(guó)運(yùn)營(yíng)體系后，分公司屬地化招人和 管理，使得管理運(yùn)營(yíng)效率提升、團(tuán)隊(duì)晉升機(jī)制更通暢。2020年公司銷售人員規(guī)模同 比大幅增加32%至814人（包含并表效應(yīng)，但仍然以本部增長(zhǎng)為主），較其他優(yōu)質(zhì)消 費(fèi)建材龍頭仍有較大差距，分公司全國(guó)運(yùn)營(yíng)體系下渠道的多元化仍具備很大提升潛 力。在銷售人員擴(kuò)張時(shí)，公司將團(tuán)隊(duì)激勵(lì)和考核與之配套，如第二期員工持股計(jì)劃 以銷售為主要激勵(lì)對(duì)象。

參考偉星新材，分公司化運(yùn)營(yíng)模式利于渠道管控和運(yùn)營(yíng)效率。在建材行業(yè)普遍采用 傳統(tǒng)大區(qū)代理制情況下，偉星新材2006年左右便開始用銷售分公司替代了傳統(tǒng)省級(jí) 經(jīng)銷商，采取“直營(yíng) 代理”模式，在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市采用直營(yíng)模式，由設(shè)在當(dāng)?shù)氐匿N 售分公司直接對(duì)接和管理當(dāng)?shù)氐牧闶劬W(wǎng)點(diǎn)，在非直營(yíng)地區(qū)，保證批發(fā)代理商不超過(guò) 一層。這種分公司運(yùn)營(yíng) 扁平化渠道帶來(lái)的好處是顯而易見的，一方面減少了竄貨、 假貨等現(xiàn)象，提高了公司對(duì)終端價(jià)格體系的控制力，有助于維持終端價(jià)格和市場(chǎng)宣 傳，提升品牌形象；另一方面?zhèn)バ堑匿N售分公司完全貫徹公司銷售政策，也擁有更 多、更優(yōu)秀的業(yè)務(wù)人員，對(duì)用戶服務(wù)細(xì)節(jié)、經(jīng)銷商管理和扶持更好，且偉星可以用直 營(yíng)地區(qū)給代理地區(qū)做示范并且提高談判力，從而帶動(dòng)代理地區(qū)真正高質(zhì)量推行并落 實(shí)“產(chǎn)品 服務(wù)”。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

三、加大團(tuán)隊(duì)激勵(lì)，費(fèi)用攤銷短期影響 2022 年業(yè)績(jī)?cè)鏊伲虚L(zhǎng)期為成長(zhǎng)賦能

對(duì)控股股東定增（類增持） 股權(quán)激勵(lì) 員工持股計(jì)劃，彰顯公司內(nèi)部對(duì)長(zhǎng)期發(fā)展的 信心。2021年11月23日，公司發(fā)布多項(xiàng)激勵(lì)措施，包括對(duì)控股股東定增（類增持） 股權(quán)激勵(lì) 員工持股計(jì)劃。對(duì)控股股東的5億元定增落地后，公司資產(chǎn)負(fù)債率有望從 63%降低至58%。公司重視股東回報(bào)和員工激勵(lì)，自2018年以來(lái)共完成5次回購(gòu)，其 中4次全部實(shí)施注銷，累計(jì)11854萬(wàn)股（9.15億元），1次回購(gòu)2667萬(wàn)股（2億元）用 于實(shí)施兩期員工持股計(jì)劃，分別在2020年和2021年實(shí)施，公司員工持股計(jì)劃激勵(lì)覆 蓋面廣（含裕豐漢唐等各子公司）、解鎖條件高，公司各項(xiàng)“真金白銀”的舉措，極 大程度地彰顯了公司內(nèi)部對(duì)于公司未來(lái)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的信心。員工持股計(jì)劃和股權(quán)激勵(lì) 計(jì)劃對(duì)內(nèi)部員工的廣泛激勵(lì)（含裕豐漢唐、恒基偉業(yè)、家居銷售公司等各子公司）有 利于公司內(nèi)部更好的融合、更好地調(diào)動(dòng)各業(yè)務(wù)部門的積極性、協(xié)同性，實(shí)現(xiàn)公司裝 飾材料為主、家居成品為輔的雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略。

員工持股和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃產(chǎn)生的費(fèi)用和攤銷成本短期將會(huì)影響歸母凈利潤(rùn)增速， 2022年是峰值。根據(jù)公司公告，預(yù)計(jì)公司兩期員工持股計(jì)劃和2021年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃 將在2021-2025年分別產(chǎn)生4925、9541、5306、2089、472萬(wàn)元費(fèi)用，短期對(duì)歸母 凈利潤(rùn)增速有一定負(fù)面影響，其中2022年是峰值。由于首次公告日為2021 年 11 月 23 日，授予日為2021 年 12 月 30 日，實(shí)際費(fèi)用與授予日當(dāng)天股價(jià)相關(guān)，預(yù)計(jì)實(shí) 際產(chǎn)生的費(fèi)用可能高于公告的費(fèi)用數(shù)據(jù)。

四、盈利預(yù)測(cè)和投資分析

公司發(fā)展戰(zhàn)略清晰、裝飾板材業(yè)務(wù)護(hù)城河寬深，2020年開始進(jìn)入新一輪快速成長(zhǎng)期 （裝飾材料小B渠道放量，市占率進(jìn)入新的提升階段；家居成品布局逐步完善，品牌 協(xié)同帶來(lái)快速增長(zhǎng)）；我們估計(jì)21-23年EPS分別為0.98、1.08、1.40元/股，按最新 收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12.8、11.6、9.0倍，結(jié)合公司的50%的現(xiàn)金分紅計(jì)劃，預(yù)計(jì)2022 年股息率為4.3%，考慮兔寶寶成長(zhǎng)確定性提升、今年穩(wěn)增長(zhǎng)有望帶來(lái)行業(yè)景氣度提 升。

具體到未來(lái)3年業(yè)績(jī)，盈利預(yù)測(cè)關(guān)鍵假設(shè)：

（1）裝飾材料業(yè)務(wù)：公司通過(guò)樹立高端品牌和專賣店渠道優(yōu)勢(shì)在裝飾板材業(yè)務(wù)已構(gòu) 筑寬深護(hù)城河，分公司運(yùn)營(yíng)、渠道多元化驅(qū)動(dòng)裝飾材料業(yè)務(wù)重回快速增長(zhǎng)通道，高 端板放量帶來(lái)毛利率提升。我們預(yù)計(jì)2021-2023年裝飾材料業(yè)務(wù)收入分別為651,868 萬(wàn)元、801,798萬(wàn)元、962,157萬(wàn)元，毛利率分別為10.0%、11.0%、11.5%。

（2）貼牌業(yè)務(wù)：公司板材環(huán)保品牌定位切中消費(fèi)者痛點(diǎn)，通過(guò)專賣店體系和持續(xù)營(yíng) 銷投入樹立高端品牌，隨著公司品牌影響力提升，貼牌業(yè)務(wù)有望繼續(xù)快速增長(zhǎng)，我 們預(yù)計(jì)2021-2023年公司貼牌業(yè)務(wù)收入分別為26,358萬(wàn)元、28,994萬(wàn)元、31,893萬(wàn) 元，毛利率分別為98.5%、98.5%、98.5%。

（3）零售成品家居業(yè)務(wù)：公司通過(guò)專賣店渠道優(yōu)勢(shì)、兔寶寶環(huán)保板材產(chǎn)品和兔寶寶 品牌優(yōu)勢(shì)在成品家居業(yè)務(wù)建立一定的優(yōu)勢(shì)，C端差異化競(jìng)爭(zhēng)、全品類產(chǎn)品建立一站式 服務(wù)平臺(tái)，開始進(jìn)入快速放量期，我們預(yù)計(jì)2021-2023年公司成品家居業(yè)務(wù)收入分別 為84,624萬(wàn)元、110,011萬(wàn)元、143,015萬(wàn)元，毛利率分別為25%、25%、25%。

（4）裕豐漢唐：受制于房地產(chǎn)行業(yè)去杠桿帶來(lái)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和精裝修率階段性下滑， 公司B端業(yè)務(wù)在鞏固行業(yè)地位同時(shí)，通過(guò)延伸產(chǎn)品體系（開拓地板、木門等新品類）、 升級(jí)產(chǎn)品檔次、拓展新的優(yōu)質(zhì)客戶，在兔寶寶協(xié)同支撐下，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì) 2021-2023年裕豐漢唐收入分別為 189,400 萬(wàn)元、227,280萬(wàn)元、272,736萬(wàn)元，毛 利率分別為27%、27%、28%。

（5）銷售費(fèi)用率：公司持續(xù)保持較大的營(yíng)銷投入，持續(xù)多年的營(yíng)銷投入也沉淀了兔 寶寶的品牌影響力，渠道多元化和分公司運(yùn)營(yíng)需要較大投入，我們預(yù)計(jì)2021-2023年 銷售費(fèi)用率分別為3.70%、3.62%、3.38%。

（6）管理費(fèi)用率：公司規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，員工人數(shù)和人員薪酬也同步擴(kuò)張，員工持股 計(jì)劃和股權(quán)激勵(lì)帶來(lái)費(fèi)用增加（根據(jù)公司公告，預(yù)計(jì)公司兩期員工持股計(jì)劃和2021 年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃將在2021-2023年分別產(chǎn)生4925、9541、5306萬(wàn)元費(fèi)用，實(shí)際費(fèi)用 將根據(jù)授予日當(dāng)天股價(jià)調(diào)整），我們預(yù)計(jì)2021-2023年管理費(fèi)用率分別為3.1%、3.0%、 2.7%。

（7）財(cái)務(wù)費(fèi)用：公司規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2022年大股東5億元定增落地，我們預(yù)計(jì) 2021-2023年財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.75%、0.50%、0.70%。

公司目前有兩塊業(yè)務(wù)：裝飾材料業(yè)務(wù)和成品家居業(yè)務(wù)，2020年分別占比67%、31%， 因此我們選取江山歐派、索菲亞和大亞圣象作為可比公司，其中江山歐派和索菲亞 是成品家居龍頭企業(yè)，大亞圣象以木地板和板材等裝飾材料為主業(yè)

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