導(dǎo)讀珠海是個(gè)神奇的地方，在珠海周圍的三個(gè)地級(jí)市誕生了中國(guó)調(diào)味品行業(yè)的三大巨頭，其中位于江門市的李錦記更是誕生于珠海南水鎮(zhèn)。珠海神奇的地方不僅于此，在新出爐的全國(guó)....

珠海是個(gè)神奇的地方，在珠海周圍的三個(gè)地級(jí)市誕生了中國(guó)調(diào)味品行業(yè)的三大巨頭，其中位于江門市的李錦記更是誕生于珠海南水鎮(zhèn)。

珠海神奇的地方不僅于此，在新出爐的全國(guó)城市房?jī)r(jià)排行榜中，珠海以接近19,000/平米的平均房?jī)r(jià)榮獲第8名的好成績(jī)。不過如果以新開發(fā)的橫琴作為樣本的話，那么排名估計(jì)要僅次于第2名的北京了。

估計(jì)是看到港珠澳大橋的開通極大拉高了珠海的房?jī)r(jià)，姚老板看到了深中通道給中山帶來的商機(jī)。

在2015年9月8日，姚老板旗下的前海人壽保險(xiǎn)股份有限公司宣布參與中炬高新的非公開股票發(fā)行45億人民幣，發(fā)行價(jià)為14.96元/股。

如果你仔細(xì)一查，中炬高新不就是廚邦醬油嗎？姚老板一個(gè)做房地產(chǎn)搞保險(xiǎn)的怎么看上一個(gè)做醬油的？

姚老板看上的當(dāng)然不只是中炬高新的醬油，看上的還有那塊城軌中山站北側(cè)的地。至于這塊地到底值多少錢，那要看因?yàn)樯钪型ǖ乐猩降姆績(jī)r(jià)能炒到多高了。

已經(jīng)有分析師在喊，這塊地保守至少值44億，反正這些分析師不要去那里買房，他們當(dāng)然希望越高越好。至于值多少，大家自己去做做功課了。

如果為了這44億的地，姚老板要花45億的現(xiàn)金，我想即使你再有錢也會(huì)掂量掂量。

老巴說，做啥投資都需要安全邊際，那姚老板扔這45億的安全邊際是什么？未來的空間又在哪里？

斗轉(zhuǎn)星移，改朝換代還能存活的公司不多，過了百年還能存活下來的公司以調(diào)味品行業(yè)居多。日本龜甲萬創(chuàng)立于1917年，起源可追溯至1630年；中國(guó)海天醬油廠成立于1955年，海天古醬園則有300多年歷史；廚邦醬油的香山醬油也起源于清末明初；李錦記創(chuàng)立于1888年，早就破了“富不過三代”的定律。

調(diào)味品歷史積淀形成的護(hù)城河是非常難于被打破的。因此，擁有百年記憶的廚邦醬油就是姚老板入主中炬高新的安全邊際。那成長(zhǎng)空間是什么呢？

I. 毛利率提高

在眾多醬油中，出廠價(jià)最貴的即不是賣有機(jī)醬油的千禾味業(yè)千禾味業(yè)：中國(guó)的龜甲萬，也不是國(guó)內(nèi)調(diào)味品中的味好美—海天味業(yè)，而是廚邦醬油。

根據(jù)各公司的年報(bào)推算，廚邦醬油2015年醬油的銷量是30.81萬噸，出廠價(jià)是接近7,000元每噸的；而海天醬油和千禾味業(yè)的醬油的出廠價(jià)都在5,000元/噸左右。

即使廚邦醬油的出廠價(jià)比海天醬油高2,000元/噸，但35.59%的毛利率與海天醬油44.33%的毛利率相差接近9%。對(duì)于毛利率相差如此之大的原因，有些人已經(jīng)做了相應(yīng)的調(diào)查。

一方面因?yàn)楹Ｌ觳少?gòu)的是脫脂大豆來制作醬油，而廚邦醬油利用的是黃豆。所以廚邦醬油的噸成本比海天醬油高了足足800元；另一方海天在經(jīng)銷渠道更加強(qiáng)勢(shì)，供應(yīng)鏈方面也具有更強(qiáng)的談判能力。

這也很容易理解在股東大會(huì)中，為什么管理層要進(jìn)行食用油產(chǎn)品的開發(fā)。不過，我覺得這里分析師問的問題并沒有問到點(diǎn)子上，真正問的問題應(yīng)該是“為什么不直接采購(gòu)脫脂大豆？”。

因?yàn)槿绻菫榱?0-15%的毛利去做油，這不是拉低整體毛利率的事情嗎？所以廚邦做食用油并不是因?yàn)殇N售渠道同質(zhì)的問題，而是因?yàn)槭鞘秤糜褪歉綄倨范选?/p>

公司進(jìn)入食用油行業(yè)是因?yàn)楣驹谟么蠖惯M(jìn)行醬油釀造之前可用物理壓榨提取使用非轉(zhuǎn)基因大豆油。最終雖然噸成本比海天高，但是對(duì)附屬品壓榨油的利用，將會(huì)提高公司的毛利率。

不過我還是不理解為什么公司不學(xué)海天直接采購(gòu)豆粕，難道是為了方便控制原料質(zhì)量？

II. 品類擴(kuò)張的潛力

印象里海天就是個(gè)醬油公司，但在2015年海天味業(yè)高達(dá)113億的銷售額中，醬油的收入只有67億，調(diào)味醬和蠔油貢獻(xiàn)的收入分別達(dá)到18億和17.8億，合計(jì)占比已經(jīng)超過總收入的40%。

相反，我們看廚邦醬油的收入組成，73%的銷售收入來自醬油，13%的銷售收入來自雞精。而為海天味業(yè)貢獻(xiàn)了超過40%的調(diào)味醬和蠔油品類，廚邦的收入幾乎沒有。

還好，公司管理層也意識(shí)到了這個(gè)問題，在股東大會(huì)中，公司也提到了考慮投資醬料和蠔油領(lǐng)域并且公司目前已有投資目標(biāo)。

如果未來廚邦醬油能夠通過對(duì)大豆壓榨的食用油加以利用，提高公司毛利率；同時(shí)通過切入新的品類，那么未來公司的毛利率、凈利潤(rùn)率和營(yíng)業(yè)收入都將會(huì)有很大的提高。

在我看來，姚老板看重的并不只是中山城軌站旁邊的那塊地，更是廚邦醬油未來毛利率提高帶來的凈利潤(rùn)提高以及在品類擴(kuò)張上的潛力。

最后，你問我現(xiàn)在公司的估值貴不貴？因?yàn)槠奉悢U(kuò)張和毛利提高，如果2018-2019年公司的銷售能達(dá)到40-50億，凈利潤(rùn)率達(dá)到15%，那么公司的凈利潤(rùn)將達(dá)到6-7.5億，如果A股那時(shí)候是牛市的話，那么至少估值能上300億的，如果你能熬到那時(shí)候而且這個(gè)收益率滿足你的要求的話，你可以再仔細(xì)做做功課。

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