導(dǎo)讀（報告出品方/作者：西南證券，王湘杰，楊鎮(zhèn)宇）1、特斯拉歷史復(fù)盤：新能源車領(lǐng)域的開拓者和領(lǐng)導(dǎo)者1.1、特斯拉初創(chuàng)階段2003年，艾伯哈德和塔彭寧于美國硅谷創(chuàng)....

（報告出品方/作者：西南證券，王湘杰，楊鎮(zhèn)宇）

1、特斯拉歷史復(fù)盤：新能源車領(lǐng)域的開拓者和領(lǐng)導(dǎo)者

1.1、特斯拉初創(chuàng)階段

2003 年，艾伯哈德和塔彭寧于美國硅谷創(chuàng)立了特斯拉（TESLA）汽車公司。2004 年， 馬斯克憑借 630 萬美元的投資成功擔(dān)任特斯拉公司董事長。 馬斯克在 2006 年提出第一個發(fā)展規(guī)劃——《The Secret Tesla Motors Master Plan (just between you and me)》，將公司的發(fā)展計(jì)劃分為三個階段： 1）突破頂尖市場——打造電動力跑車； 2）布局高端市場——以跑車收入制造負(fù)擔(dān)得起的電動汽車； 3）占領(lǐng)大眾市場——使用收入制造價格親民的電動汽車。 此外，馬斯克在第一個發(fā)展規(guī)劃中還指出：在執(zhí)行上述操作的同時，還提供零排放發(fā)電 選項(xiàng)。

2008 年，特斯拉推出第一輛電動跑車 Roadster，Roadster 加速能力優(yōu)異，0-60 英里/ 小時僅需 3.7s，續(xù)航能力優(yōu)秀，單次充電可行駛 320 公里。Roadster 是特斯拉在第一發(fā)展 階段“突破頂尖市場——打造電動力跑車”的落地。 高性能意味著高成本，Roadster 原定成本 7 萬美元，原定售價為 10 萬美元，實(shí)際成本 高達(dá) 12 萬美元。為了維持現(xiàn)金流，馬斯克再次拿出 6000 萬美元投入特斯拉。 2010 年 6 月，特斯拉在納斯達(dá)克上市，IPO 發(fā)行價 17 美元，凈募集資金 1.84 億美元， 融資額達(dá) 2.26 億美元。通過上市募集資金，特斯拉順利維持生產(chǎn)，但其跑車業(yè)務(wù)難以盈利， 財(cái)報表現(xiàn)黯淡。2010 年上市到 2012 年末特斯拉股價低迷，一直處于震蕩階段。

1.2、布局高端市場——以跑車收入制造負(fù)擔(dān)得起的電動汽車

特斯拉在 2012 年推出 Model S，第一款面向大眾的豪華轎車，成功走出第二步。Model S 風(fēng)阻系數(shù)極低，僅為 0.208 Cd，可實(shí)現(xiàn) 2.1 秒百公里加速，續(xù)航預(yù)估可達(dá) 637 公里。Model S 上市第一季度銷量僅 321 輛，但憑借優(yōu)異的性能，在第二季度就實(shí)現(xiàn) 2400 輛的銷量，是 Roadster 面世以來的銷量總和，此后 Model S 銷量不斷增長。 特斯拉在 2013 年 5 月宣布 2013 年一季度首次實(shí)現(xiàn)盈利，股價迎來第一次暴漲，在持 續(xù)兩年多的 2 美元（前復(fù)權(quán)）上下波動后，在 2013 年 9 月最高上漲到 12.97 美元，漲幅近 548%。

2015 年，特斯拉發(fā)布豪華 SUV 型汽車 Model X，Model X 百公里加速僅需 4.4s，最高 時速達(dá) 250km/h，最大的續(xù)航約 386 公里。雖然 Model S 和 Model X 銷量逐年上漲，但當(dāng) 時北美、歐洲市場對電動汽車發(fā)展前景依然存疑，同時擔(dān)心特斯拉產(chǎn)能不及預(yù)期，性能和續(xù) 航表現(xiàn)無法滿足消費(fèi)者需求，從 2014 年 2 月到 2016 年特斯拉股價都處于震蕩階段。

2014 年 6 月特斯拉超級電池工廠 Gigafactory 在美國內(nèi)華達(dá)州開工。超級電池工廠是馬 斯克三部曲計(jì)劃中最重要的一環(huán)之一，特斯拉花費(fèi)逾 50億美元建設(shè) Gigafactory。Gigafactory 不僅能滿足 Model 3 對電機(jī)和部分電池組的需求，還覆蓋了 Tesla Powerwall 和 Powerpack 等能源存儲產(chǎn)品的生產(chǎn)。2018 年年中，Gigafactory 一期的電池年產(chǎn)值約為 20 GWh。 電池成本占電動汽車總成本逾 1/3，Gigafactory 能整合電池上下游工序，幾乎可實(shí)現(xiàn)原 材料到成本的生產(chǎn)，將大幅削減造車成本。當(dāng)時還未發(fā)售的 Model 3，作為第一款搭載 Gigafactory 生產(chǎn)電池的車型，其預(yù)定售價僅為 Model S 的一半，超級電池工廠計(jì)劃將大幅改善特斯拉的生產(chǎn)成本。

2010-2016 年期間，特斯拉用 Roadster 突破頂尖跑車市場，然后以跑車收入來推出制 造豪華車 Model S/X，并在 Model S 的銷量上實(shí)現(xiàn)了第一步跨越。特斯拉基本實(shí)現(xiàn)了馬斯克 提出的兩個發(fā)展階段。 公司營收從 2009 年 1 億美元到 2016 年 70 億美元實(shí)現(xiàn)了年復(fù)合 83.5%的高速增長，也 為特斯拉接下來進(jìn)入第三階段打下了基礎(chǔ)，即“占領(lǐng)大眾市場——使用收入制造價格親民的 電動汽車”。 此外，受產(chǎn)能爬坡、資產(chǎn)折舊等影響，新車型的推出往往會導(dǎo)致公司的毛利率短期下滑。 隨著產(chǎn)能利用率和銷售規(guī)模的提升，毛利率會逐漸回升。Model S/X的上市也遵循了這樣的 經(jīng)營規(guī)律。

1.3、占領(lǐng)大眾市場——使用收入制造價格親民的電動汽車

2016 年開始，特斯拉進(jìn)入了第三發(fā)展階段。2016-2019 年是特斯拉歷史發(fā)展的關(guān)鍵時 期，是擴(kuò)大產(chǎn)能、完善產(chǎn)業(yè)鏈、不斷突破重圍、挑戰(zhàn)極限的重要階段，為特斯拉在 2020 年 后的高歌猛進(jìn)鋪墊了道路。 特斯拉在這一時期尚處于擴(kuò)展產(chǎn)品線與產(chǎn)能的階段，經(jīng)營數(shù)據(jù)和目標(biāo)交付量有較長時間 不及預(yù)期，新的超級工廠計(jì)劃的實(shí)施和儲能業(yè)務(wù)的發(fā)展尚處于萌芽階段，同時財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)還沒 有展現(xiàn)出穩(wěn)定的盈利能力，市場對于特斯拉的前景并不明朗。這一階段市場對特斯拉更多地 處于觀望和反復(fù)震蕩的狀態(tài)，導(dǎo)致股價水平波動明顯，漲幅不高，直至 2019 年年末才首次 有較大的上漲突破。

2016 年 4 月 1 日，特斯拉正式發(fā)布劃時代的電動汽車 Model 3。該車配備 60kWh 的鋰 離子電池組，充電一次至少可續(xù)航 320 公里，基礎(chǔ)售價 3.5 萬美元。 2017 年 4 月底，特斯拉采購的幾百臺 KUKA 機(jī)器人投入到 Fremont 工廠的生產(chǎn)線當(dāng)中， 使得 Model 3 的生產(chǎn)速度大約能夠達(dá)到 Model S/X的 20 倍。特斯拉表示將在 2017 年 7 月 實(shí)現(xiàn) Model 3 量產(chǎn)，2017 年 9 月份達(dá)到“規(guī)模性量產(chǎn)”級別。同時，Model 3 的訂單已超過 40 萬輛。2017 年 7 月 28 日，特斯拉首批 30 輛 Model 3 下線交付。

2019 年 3 月 15 日，特斯拉正式發(fā)布車型 Model Y，標(biāo)準(zhǔn)版售價為 3.9 萬美元，長距版 價格約 4.7 萬美元。上海超級工廠投產(chǎn)后兩個月，2020 年 1 月 7 日，特斯拉宣布中國制造 Model Y 項(xiàng)目正式啟動。2016 年 11 月 17 日，特斯拉完成對 SolarCity 的收購，這使得特斯 拉成為全球少有的垂直整合能源公司，向客戶提供包括 Powerwall 能源墻、Solar Roof 太陽 能屋頂?shù)榷说蕉说那鍧嵞茉串a(chǎn)品。

由于生產(chǎn)瓶頸，Model 3 在初期階段產(chǎn)量低于預(yù)期。2017H2 特斯拉總共交付不到 2000 輛車，遠(yuǎn)沒有達(dá)到原定的周產(chǎn)量 5000 輛。這導(dǎo)致前期巨額成本無法收回，2017Q4 凈虧損 超過 6 億美元。2018 年 5 月，隨著特斯拉開始積極擴(kuò)充產(chǎn)能，Model 3 生產(chǎn)線的日產(chǎn)量達(dá)到 500 輛。當(dāng)時 Model 3 只在美國和加拿大實(shí)現(xiàn)交付，特斯拉推遲了 Model 3 在歐洲、亞洲交 付時間至 2019 年。2018 年 7 月 1 日，特斯拉實(shí)現(xiàn)每周 5000 輛 Model 3 的生產(chǎn)目標(biāo)。2018Q2 Model 3 的 產(chǎn)量(28578 輛)首次超過了 Model S/X的產(chǎn)量之和(24761 輛)。2018Q3 Model 3 的平均周產(chǎn) 量約 4300 輛，最后一周 Model 3 產(chǎn)量達(dá) 5300 輛，總體產(chǎn)能不斷刷新紀(jì)錄。2018Q4 Model 3 首次成為美國全年最暢銷的高檔車，但特斯拉的交付數(shù)據(jù)仍低于市場預(yù)期。

2019Q1 受中美貿(mào)易戰(zhàn)和季節(jié)性需求疲軟的影響，特斯拉交付量環(huán)比下降 30%，凈虧損 達(dá)到 7 億美元。2019Q2 特斯拉交付量重新回升，一共交付 95356 輛，其中 Model 3 交付 77634 輛，超市場預(yù)期。2019Q3 特斯拉交付量持續(xù)提升，一共交付 97186 輛，同比增長 16%。該季度特斯拉的凈利潤達(dá)到 1.43 億美元，再度實(shí)現(xiàn)盈利。

2018 年 6 月，特斯拉確認(rèn)將在中國建廠。 2019 年 1 月 7 日，特斯拉上海超級工廠舉 行奠基儀式，開始破土動工。2019 年 9 月 26 日，上海超級工廠建成。2019 年 11 月 5 日， 特斯拉上海超級工廠進(jìn)入試點(diǎn)生產(chǎn)；12 月 30 日，特斯拉正式在上海工廠向員工車主交付首 批 15 輛國產(chǎn) Model 3。 特斯拉上海工廠的投產(chǎn)是特斯拉歷史中最重要的一座里程碑。中國本土生產(chǎn)大幅度提高 了特斯拉的產(chǎn)量，減少了中間地區(qū)銷售成本。特斯拉上海超級工廠從開工到投產(chǎn)只用了 10 個月左右的時間，相比德國柏林工廠 2 年多投產(chǎn)時間、德州 Austin 工廠 20 個月左右投產(chǎn)時 間，上海工廠的建設(shè)充分體現(xiàn)了中國速度和效率。

Model 3 從發(fā)布到交付間隔了 6 個季度，巨大的支出加上產(chǎn)能爬坡、折舊攤銷等因素疊 加影響，特斯拉的凈利潤虧損幅度在 2016Q4 至 2018Q2 期間逐步擴(kuò)大。2018Q3 開始，Model 3 的交付進(jìn)入每季度 5 萬輛以上的臺階，整體交付量接近 8.4 萬輛，當(dāng)季度實(shí)現(xiàn)營收 68 億美 元、凈利潤 3 億美元，規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)。 2019Q1受中美貿(mào)易戰(zhàn)和季節(jié)性需求疲軟的影響，特斯拉整體交付量環(huán)比下降 30%至 6.3 萬輛，出現(xiàn) 7 億美元的凈虧損。之后三個季度隨著產(chǎn)銷量回升，交付重回 9 萬輛臺階，虧損 收窄并再次盈利。

整體來說，2016-2019 年這一期間特斯拉的估值處于歷史較低位。2016 年-2018 年，估 值在 4.8 倍至 8.3 倍 PS band 之間波動；2018年后估值逐漸下降，2019H1 由于交付不及預(yù) 期、市場相對悲觀，估值降至1.4 倍 PS；2019Q3后由于交付量增長估值開始回升，至年底 提升至 3.1 倍 PS 的水平，市場信心開始回升。 從 PS band 可以看到，隨著 2018Q3 開始交付量大增帶來的規(guī)模效應(yīng)，特斯拉的估值從 期間相對高估逐步向合理甚至低估靠攏。

1.4、引爆新能源車時代

上海超級工廠的投產(chǎn)徹底開啟了特斯拉的產(chǎn)能風(fēng)暴。上海工廠初期產(chǎn)能 15萬輛/年，2020 年底 Model 3 年產(chǎn)能爬升到 25 萬輛/年，達(dá)成工廠一期產(chǎn)能目標(biāo)，并開始向歐洲和亞太部分 國家供貨。工廠二期于 2020Q4 建成，并于 2020 年底開始生產(chǎn) Model Y。上海超級工廠一 二期整體產(chǎn)能達(dá)到 50 萬輛/年。上海工廠于 2022 年再次擴(kuò)產(chǎn)，截止 2022Q2 產(chǎn)能超過 75 萬 輛/年，預(yù)計(jì) 2022H2 擴(kuò)產(chǎn)完畢后產(chǎn)能可達(dá)到 100 萬輛/年。 上海工廠生產(chǎn) Model 3 和 Model Y，帶動特斯拉整體產(chǎn)量 10 個季度內(nèi)最高提升了 198% 至 30.6 萬輛。2022 年 8 月 15 日，上海工廠第 100 萬輛整車正式下線，同時特斯拉全球累 計(jì)產(chǎn)量也達(dá)到了 300 萬輛。

特斯拉在 Model 3 和 Model Y 產(chǎn)品力和制造交付上的成功，徹底吸引了消費(fèi)者對于新能 源汽車的關(guān)注，需求得到充分釋放。2022Q1 特斯拉銷量達(dá)到歷史最高的 31 萬輛，同比增 長 67.8%；2022Q2 受上海疫情影響生產(chǎn)交付被推遲，但仍實(shí)現(xiàn) 25.5 萬輛的交付和 26.5% 的增長。 2015-2021 年是新能源汽車高速發(fā)展的時期，全球新能源汽車的銷量和滲透率都開始逐 步提升。全球新能源汽車銷量從 2015 年 52 萬輛增長至 2021 年 644 萬輛，年復(fù)合增速達(dá)到 52%，滲透率從 0.6%提升至 8.3%。這種趨勢在 2022 年得以延續(xù)。

美國市場方面，2014-2017 年新能源汽車銷量增速相對平穩(wěn)，2018 年實(shí)現(xiàn)亮眼增速， 全年銷量 35.9 萬輛，同比增長 79.5%。這主要是得益于特斯拉的貢獻(xiàn)，2017 年底年特斯拉 Model 3 開始量產(chǎn)，2018 年達(dá)到產(chǎn)能目標(biāo)后引領(lǐng)美國新能源市場；2018 全年，特斯拉共實(shí) 現(xiàn) 24.5 萬交付量，同比增長 137.6%，其中 Model 3 實(shí)現(xiàn)銷量 14.6 萬輛，占美國純電動汽 車市場份額的 60.2%，占美國新能源市場的 39%，占全球 BEV 市場的 10.4%。2019 年的美 國新車銷售總量中僅有 1%的新能源車，到 2021 年底占比增長至近 5%， 而 2022H1 需求 同比增長約 66%。

歐洲市場方面，歐盟地區(qū)新能源汽車銷量自 2016 年起穩(wěn)步上升。2019-2021 年歐洲新 能源汽車銷量從 55 萬輛提升至 114.3 萬輛。歐盟眾多國家推出利好新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策（稅減和補(bǔ)貼機(jī)制），對整體市場銷量的提升做出巨大貢獻(xiàn)。特斯拉 Model 3 于 2019 年 2 月開始在歐洲交付后，銷量表現(xiàn)良好，一度成為新能源汽車銷量冠軍。

中國市場方面，針對新能源汽車產(chǎn)業(yè)的政策推出相對較早，各種配套政策和補(bǔ)貼機(jī)制推 動了中國新能源汽車的發(fā)展。比亞迪深耕新能源車多年，國產(chǎn)傳統(tǒng)汽車品牌如長安、廣汽等 加大了新能源汽車的投入，蔚來、小鵬、理想、零跑、哪吒等造車新勢力加速發(fā)展，銷量迅 速提升。 特斯拉在中國市場的銷售占比常年位于前三。自 2021Q2 開始，隨著國內(nèi)新能源自主車 企的發(fā)力，更多具有一定競爭力和差異化的新車型陸續(xù)推出，消費(fèi)者有了更多的選擇后，特 斯拉在國內(nèi)的銷售市場份額有所下滑，但依然保持在 10%左右的市占率水平。

特斯拉自建超級充電網(wǎng)絡(luò)，打造基礎(chǔ)設(shè)施能力。截止 2022 年二季度，特斯拉全球累計(jì) 投放超級充電站 3971 座、超級充電樁 3.6 萬個。其中，中國大陸已建設(shè)開放 1200 多座超級 充電站，8700 多個超級充電樁，配合 700 多座目的地充電站、1800 多個目的地充電樁，覆 蓋 370 多個城市及地區(qū)。 儲能也是新能源車基礎(chǔ)設(shè)施的重要一環(huán)，特斯拉的儲能主要包含太陽能電池板和儲能設(shè) 備。截止 2022 年二季度，特斯拉太陽能電池板累計(jì)部署 1.95GW，儲能裝機(jī)容量累計(jì)12.3GWh。通過超充網(wǎng)絡(luò)、儲能網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建，特斯拉打造了能源網(wǎng)絡(luò)閉環(huán)系統(tǒng)，能源網(wǎng)絡(luò)將 是未來特斯拉服務(wù)的一大亮點(diǎn)。

自特斯拉在上海投產(chǎn)極大增加產(chǎn)能后，其營收持續(xù)走高。特別是在 2020Q3，受疫情后 部分地區(qū)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的積極影響，公司營收增速實(shí)現(xiàn)較大突破。之后一直保持較為穩(wěn)健的增長 態(tài)勢。2021 年全球的疫情防控逐漸放開正向影響了特斯拉的銷售。受物流和供應(yīng)鏈的挑戰(zhàn) 和成本增加的影響，包括港口擁堵加劇、供應(yīng)商間歇性延誤和芯片短缺等，2021Q1 營收小 幅下滑。 凈利潤方面，特斯拉保持正向盈利及其快速增長的態(tài)勢，主要基于規(guī)模效應(yīng)下營收的增 加以及各項(xiàng)成本開支的有效控制。尤其在 2020Q2，公司克服了疫情期間停工停產(chǎn)以及經(jīng)濟(jì) 蕭條等困難，凈利潤保持高增長，2020Q3 至 2022Q1 凈利潤增速不低于 130%。

特斯拉在上海投產(chǎn)，同時也開啟了供應(yīng)鏈國產(chǎn)化的進(jìn)程，國產(chǎn)零部件在 Model 3/Y 中的 占比不斷提升。供應(yīng)鏈本地化帶來了成本上的極大改善，占據(jù)主要成本結(jié)構(gòu)的電池、車身、 底盤等陸續(xù)采用國產(chǎn)供應(yīng)商，且國內(nèi)在人力成本方面優(yōu)勢明顯。在規(guī)模效應(yīng) 供應(yīng)商國產(chǎn)化 低人力成本的疊加影響下，特斯拉的毛利率大幅改善，從 2019Q4 的 21.6%提升到 2022Q1 歷史最高的 32.6%。國產(chǎn) Model 3/Y 交付量的不斷新高，為特斯拉帶來持續(xù)的收入增長和現(xiàn)金流儲備。截止 2022Q2，特斯拉的在手現(xiàn)金達(dá)到 183 億美元，充沛的現(xiàn)金流使得特斯拉有足夠的財(cái)力去投 入到再研發(fā)、制造和運(yùn)營開支中。

2、展望特斯拉未來：新產(chǎn)品和智能化是最大看點(diǎn)

我們認(rèn)為，特斯拉未來至少有三大核心看點(diǎn)：新車型的上市銷售打通全棧產(chǎn)品線，智能 化服務(wù)，機(jī)器人的上市銷售。 1）特斯拉今明年將陸續(xù)量產(chǎn) Semi、Cybertruck 等新車，打造新能源車全棧產(chǎn)品線； 2）隨著訂閱模式的推廣、FSD 軟件的持續(xù)迭代，F(xiàn)SD 激活率或持續(xù)提升，智能化未來 有望成為重要增長點(diǎn)； 3）特斯拉機(jī)器人或重塑機(jī)器人行業(yè)，開創(chuàng)人形機(jī)器人的時代，成為特斯拉未來新的增 長極。

2.1、爆款單品產(chǎn)品策略，新車型完善全棧產(chǎn)品線

特斯拉的產(chǎn)品策略：針對每個汽車細(xì)分市場的主流價格帶推出大單爆品。當(dāng)前特斯拉在 售產(chǎn)品線已涵蓋中型汽車、SUV、豪華車等主流細(xì)分市場，貨車、皮卡產(chǎn)品或于 2022 年底、 2023 年中陸續(xù)量產(chǎn)，預(yù)計(jì)下一代入門級車型將覆蓋緊湊型汽車市場。 大單品策略帶來更少的 SKU，特斯拉在少 SKU 爆品上的優(yōu)勢：1）產(chǎn)品辨識度高，目 標(biāo)客戶群體畫像清晰；2）零部件復(fù)用率高，產(chǎn)線共用性更好，規(guī)模化效應(yīng)下可顯著降低物 料和生產(chǎn)成本；3）有利于供應(yīng)鏈管理，可降低運(yùn)營成本。 Model 3/Y 當(dāng)前價格區(qū)間為 4-6 萬美元，覆蓋了中級轎車和 SUV 這兩個最大細(xì)分市場的 主力價格帶。未來 Cybertruck、Semi 和入門級轎車的上市將使特斯拉細(xì)分市場全棧產(chǎn)品線 得以補(bǔ)全。

2.1.1、Cybertruck：極具“賽博朋克”風(fēng)格的電動皮卡

特斯拉于 2019 年 11 月發(fā)布了電動皮卡車型 Cybertruck，Cybertruck 造型極具“賽博 朋克”風(fēng)格。Cybertruck 計(jì)劃于 2023 年中生產(chǎn)交付，當(dāng)前阻礙 Cybertruck 生產(chǎn)進(jìn)度的主要 原因是新的 4680 電池量產(chǎn)的延遲。受上游材料漲價等因素影響，其售價或超過 5 萬美元。

從目前披露的情況看，Cybertruck 的配置包括：提供 402km、483km 及 805km 三種續(xù) 航版本；百公里加速僅需 2.9 秒；配備四臺電機(jī)，可實(shí)現(xiàn)每個車輪都能獨(dú)立控制扭矩；配備 可調(diào)節(jié)空氣懸架；配備了 Yoke 方向盤、中控大屏及液晶儀表等。

根據(jù)中歐經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作協(xié)會數(shù)據(jù)，2016 年至 2020 年期間，全球皮卡車每年銷量穩(wěn)定在 600 萬輛左右。從車型來看，小型皮卡車穩(wěn)定在 19 萬輛左右，約占全球皮卡車份額的 3.4%； 大型皮卡車銷量緩慢增長，2020 年銷售約 277 萬輛，市場占比 50%。 美國是皮卡大國，2021 年美國皮卡市場全年銷量達(dá)到 284.25 萬輛。從供給端看，美國 皮卡市場電動化正式拉開序幕，2022 年或?yàn)殡妱悠たㄔ辍８Ｌ亍⑼ㄓ?2020 年均推出多款 混動電動皮卡，21 年推出首款純電皮卡 Ford F150-lightning 及 Hummer EV，美國電動皮卡 新勢力 Rivian 已于 21Q4 開始交付 R1S 和 R1T車型，2021Q4 交付 917 輛 R1T車型，2022H1 累計(jì)交付 5694 輛汽車，截止 22Q2 累計(jì)交付 6611 輛。特斯拉預(yù) 計(jì) 23 年中生產(chǎn)交付 Cybertruck。

我們對 Cybertruck 的業(yè)績進(jìn)行了測算。 假設(shè) 1：未來三年全球皮卡市場規(guī)模復(fù)合增長率為 3%，電動皮卡滲透率三年后或達(dá)到 15%。Cybertruck 市占率逐年提升，價格逐漸下降。 假設(shè) 2：上游原材料價格將來未出現(xiàn)超預(yù)期上漲，在規(guī)模效應(yīng)和產(chǎn)能利用率提升的雙重 推動下，Cybertruck 毛利率逐步提升。

2.1.2、Semi：電動半掛式卡車

特斯拉于 2017 年 11 月發(fā)布了 Semi，Semi 是特斯拉自主研發(fā)的電動半掛式卡車。 Semi 預(yù)計(jì)于 2022 年底生產(chǎn)交付，其售價或達(dá)到 18 萬美元。Cybertruck 的可能配置：續(xù)航 里程為 500 英里（約 804.67 公里）；滿載 8.2 萬磅（約 37.2 噸）時 20 秒內(nèi)加速至 60 英里/ 時；搭載 3 個獨(dú)立的電機(jī)等。特斯拉預(yù)計(jì) Semi 每英里的行駛成本為 1.26 美元，比一般的長 途卡車降低了 25%；預(yù)計(jì)其頭三年內(nèi)可節(jié)省 20 萬美元的油費(fèi)。

我們對 Semi 的業(yè)績進(jìn)行了測算。 假設(shè) 1：根據(jù)埃信華邁數(shù)據(jù)，2020 年全球中型卡車和重型卡車銷量分別為 321.9 萬輛和 251.1 萬輛。我國 2020 年中卡、重卡銷量分別為 179.3 萬輛和 162.3 萬輛，占據(jù)全球卡車 市場的半壁江山。電動卡車滲透率當(dāng)前還很低，假設(shè)未來三年電動卡車滲透率提升至近 1%。 假設(shè) 2：假設(shè) Semi 按計(jì)劃于 2022 年底上市交付。

2.1.3、入門級轎車，填補(bǔ)緊湊型車市場空白

特斯拉還計(jì)劃推出入門級的車型，其定位低于 Model 3，以填補(bǔ)緊湊車市場的空白。價 格 10-20 萬元人民幣（2-3 萬美元）的汽車是受眾面最廣的市場。截至 2020 年，我國擁有 10-20 萬價位車型的家庭數(shù)量約 814 萬戶，占有車家庭比例為 42.6%。根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，10-20 萬元燃油車銷售占比達(dá)到 47%，而該價格帶的新能源車銷售占比為 24%。該市場或是特斯 拉的必爭之地。

2.2、智能化的未來，F(xiàn)SD為最核心的環(huán)節(jié)

特斯拉開創(chuàng)性地采用了硬件預(yù)埋 軟件收費(fèi)服務(wù)的新商業(yè)模式,，將整車一次性銷售 售 后維護(hù)服務(wù)模式進(jìn)化成了汽車銷售 智能化軟件持續(xù)服務(wù)的新模式，從而獲得類似 SaaS 的 長期軟件服務(wù)收入。FSD 就是實(shí)現(xiàn)這種模式的最核心環(huán)節(jié)。 FSD（Full-Self Driving）是特斯拉在 2016 年 10 月推出的自動駕駛套件，主要功能包括 導(dǎo)航輔助駕駛（NoA）、自動變道、自動泊車、智能召喚、交通信號識別、城市道路自動轉(zhuǎn) 向等。FSD 在硬件上也經(jīng)歷了 3 次迭代共 4 個版本，目前最新的 FSD Computer 上搭載了 特斯拉自主研發(fā)的兩枚芯片，即 Autopilot 3.0 硬件，性能比 2.5 版本的芯片性能強(qiáng)大 21 倍。

受政策限制影響，目前特斯拉 FSD 的激活率比較低，北美地區(qū)是主要收入來源。根據(jù) Troy Teslike 調(diào)查數(shù)據(jù)，F(xiàn)SD 的全球激活率僅 11%左右。目前 FSD 的支付有 2 種模式：一 次性買斷費(fèi)用，訂閱付費(fèi)模式。其中，一次性付費(fèi)當(dāng)前價格為 1.5 萬美元；而訂閱付費(fèi)模式 目前則是 199 美元/月。

2.3、特斯拉機(jī)器人Optimus，開創(chuàng)人形機(jī)器人新時代

特斯拉機(jī)器人名稱叫“擎天柱”（英文名稱 Optimus），該人形機(jī)器人最早亮相于去年 8 月的特斯拉首個 AI Day。今年 9 月 30 日的第二個 AI Day，特斯拉或推出能夠運(yùn)轉(zhuǎn)的人形機(jī) 器人原型。Optimus 項(xiàng)目在特斯拉的優(yōu)先級很高，第一版機(jī)器人有望在 2023 年投入生產(chǎn)。 特斯拉機(jī)器人的推出或重塑機(jī)器人行業(yè)，開創(chuàng)人形機(jī)器人的新時代，機(jī)器人有望成為特斯拉 未來新的增長極。Optimus 運(yùn)用了特斯拉最先進(jìn)的 AI 技術(shù)，其頭部配備了與特斯拉汽車相同的智能駕駛 攝像頭，內(nèi)置 FSD 芯片，并基于視覺神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)預(yù)測能力的自動駕駛技術(shù)驅(qū)動，與汽車 共用 AI 系統(tǒng)。在算法和算力上，Optimus 有足夠的支撐。

Optimus 的大腦采用 25 顆 7nm 制程極強(qiáng)算力的 DOJO D1 超級計(jì)算機(jī)芯片，每個 D1 芯片之間無縫連接，相鄰芯片之間的延遲極低，訓(xùn)練模塊最大程度上實(shí)現(xiàn)了帶寬的保留，配 合特斯拉自創(chuàng)的高帶寬、低延遲的連接器，算力高達(dá) 9 PFLOPs（9 千萬億次）。 Optimus 面部采用一塊屏幕板，可展示信息。外表則由“輕質(zhì)材料”制成，比人的皮膚 更為光滑。此外，“擎天柱”還擁有人類活動水平的雙手，四肢由 40 個機(jī)電執(zhí)行器控制；雙 腳可感應(yīng)力反饋，實(shí)現(xiàn)平衡和敏捷動作。Optimus 可與特斯拉汽車相連，它將使用自動駕駛 推理計(jì)算機(jī)。Optimus 在已披露的參數(shù)指標(biāo)上要優(yōu)于目前市面上的主要競品。

2021 年全球機(jī)器人市場規(guī)模達(dá)到 335.8 億美元，2016-2021 年的年平均增長率約為 11.5%。其中，工業(yè)機(jī)器人 144.9 億美元，服務(wù)機(jī)器人 125.2 億美元，特種機(jī)器人 65.7 億美 元。隨著疫情在全球范圍內(nèi)得到控制，機(jī)器人市場也將逐漸回暖，預(yù)計(jì)到 2023 年全球機(jī)器 人市場規(guī)模將突破 477 億美元。 我國機(jī)器人 2021 年市場規(guī)模為 839 億元，2016-2023 年的年平均增長率預(yù)計(jì)達(dá)到 18.3%。其中，工業(yè)機(jī)器人 445.7 億元，服務(wù)機(jī)器人 302.6 億元，特種機(jī)器人 90.7 億元。

從細(xì)分結(jié)構(gòu)看，全球服務(wù)機(jī)器人市場目前主要集中在物流等專業(yè)商用領(lǐng)域。根據(jù)IFR數(shù)據(jù)，2020年個人/家用服務(wù)機(jī)器人和專業(yè)機(jī)器人比重約為1:2。其中，家政機(jī)器人和娛樂機(jī)器人基本占據(jù)個人/家用全部市場；專業(yè)服務(wù)機(jī)器人市場以物流和公共環(huán)境機(jī)器人為主，前七大應(yīng)用領(lǐng)域依次為物流、公共環(huán)境、安防、檢測維護(hù)、專業(yè)清潔、農(nóng)業(yè)和人類動力外骨骼。

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精選報告來源：【未來智庫】系統(tǒng)發(fā)生錯誤