導讀每年底都會舉辦一次十分重要的經濟工作會議，來對明年的經濟工作安排，進行重要部署和規劃，也可以從中透露出很多“預期管理”。今年的經濟工作會議是12月8日~12....

每年底都會舉辦一次十分重要的經濟工作會議，來對明年的經濟工作安排，進行重要部署和規劃，也可以從中透露出很多“預期管理”。

今年的經濟工作會議是12月8日~12月10日召開，所以這份已經公布的經濟工作會議的內容通稿，還是有很多重要信息，值得我們好好琢磨和思考，本文也會來做一些個人的分析，僅供參考。

（1）主題

本次經濟工作會議的內容提煉一下，我覺得主題就一個字，那就是“穩”。

本次內容通稿全文4000多字，其中穩字出現25次，去年則是出現13次。

從內容看，會議是明確要求，明年經濟工作要穩字當頭、穩中求進。

所以，“穩”可以說是明年經濟工作的主題。

其實這不單單是明年，從2018年至今，我們每年的工作重點基本都是在穩定上。

這一方面可以看到我們當前面臨比較嚴峻的外部壓力挑戰，另外一方面也說明我們自身內部面臨經濟轉型的迫切需要。

不過，今年是把“穩”上升到主題層面，這一點也可以從具體內容看出來。

（2）內容結構

我把本次經濟工作會議的內容，提煉一些我認為比較重要的內容。

會議開篇按照慣例是先肯定過去一年的經濟工作成績，同時對所面臨的困難和挑戰做出總結。

其中提到“在充分肯定成績的同時，必須看到我國經濟發展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力。世紀疫情沖擊下，百年變局加速演進，外部環境更趨復雜嚴峻和不確定。我們既要正視困難，又要堅定信心。”

這里是首次提到“需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力”。

我們可以對比一下過去3年的這方面描述對比，可以看出很明顯的區別。

這里我也說一下我對這三重壓力的個人看法。

需求收縮：是指，今年整體消費需求增速明顯放緩的現象，當前消費顯得比較疲軟。

供給沖擊：是指，目前席卷全球的原材料價格暴漲、能源價格暴漲。

預期轉弱：是指，當前我們經濟下行壓力之下，所帶來的的GDP增速放緩預期。

我認為，明年我們GDP增速能保持在5%增速，就已經算很不錯了。

在2019年之前，我們GDP增速是至少可以長期保持在6%增速。

現在至少是要換擋到“5時代”，這個預期轉弱，也會帶來很多問題。

另外，在部署明年經濟工作的時候，開頭一句話就是“明年經濟工作要穩字當頭、穩中求進，各地區各部門要擔負起穩定宏觀經濟的責任，各方面要積極推出有利于經濟穩定的政策，政策發力適當靠前。”

這里有幾個注意的地方，一個是“各地區各部門要擔負起穩定宏觀經濟的責任”，另外一個是“政策發力適當靠前”。

這里我個人認為“政策發力適當靠前”，更多是指財政政策要先于貨幣政策。

因為前面有提到“各地區”，而各地區所能做的主要就是財政政策。

不過，這里有個問題，財政政策跟貨幣政策是息息相關的，現在各地方也沒有多少余糧，債務壓力還是比較大的，如果貨幣政策不支持，財政政策也很難有太大的力度。

對此，本次經濟工作會議，給明年經濟工作，做出了“七大部署”

1、宏觀政策要穩健有效。要繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。

2、微觀政策要持續激發市場主體活力。

3、結構政策要著力暢通國民經濟循環。

4、科技政策要扎實落地。

5、改革開放政策要激活發展動力。

6、區域政策要增強發展的平衡性協調性。

7、社會政策要兜住兜牢民生底線。

這七大部署里，又有很多具體內容，我挑一些我比較關心的內容來具體說說。

（3）注冊制

一個是提到了“全面實行股票發行注冊制”。

過去兩年，科創板和創業板先后施行了注冊制，所以全面注冊制一直是被提及，本次在經濟工作會議被再次提及，基本意味著明年施行全面注冊制，已經沒有太大懸念。

其實A股現在跟全面注冊制也沒太大區別，過去這五年，是海量發行了大量新股，所以全面施行注冊制，只是臨門一腳的事情。

2015年，A股還只有2600支股票。

到了2018年，A股有3600支股票。

3年就發行了1000支股票。

現在A股已經有4600支股票，3年時間又多了1000支股票。

其實科創板和創業板施行注冊制前后，我們發行新股的速度，并沒有太大變化。

只要A股T 1不變更為T 0，那么A股的整體模式和生態，還不會發生根本變化。

全面注冊制的影響，更多是長遠的，而且全面注冊制，需要更加嚴格的退市制度去執行。

另外，當前A股的發行速度，已經是冠絕全球，不過跟以前相比，現在多了外資這個增量水源。

所以一方面IPO融資抽水，另外一方面外資流入增水，這一增一收，差不多剛好持平，所以A股的整體估值水位沒有太大變化。

但需要注意的是，外資的流入增水，并不會永遠不變，也要提防外資明年在美聯儲加息號角下出現反水的可能性。

（4）碳達峰

這一次對碳達峰的表述，也有一些值得注意的細節。

其中提到“實現碳達峰碳中和是推動高質量發展的內在要求，要堅定不移推進，但不可能畢其功于一役。”

這里，我認為最后這個“不可能畢其功于一役”，有很多信息量值得思考。

今年，我們出現一些“運動式”減排，也在各方面因素共同作用下，出現限電現象，甚至出現東北斷閘限電的電網事故。

能源轉型，是人類發展的大勢所趨。

從2012年開始，我們就一直在堅定的推行新能源作為國家發展戰略。

所以，在發展新能源這件事情上，我們從來沒有動搖過，也是一直在努力去做。

不過，今年包括歐美國家出現的能源危機，也是給我們敲響了警鐘。

所以，我們可以看到這次經濟工作會議上，有這樣的表述“傳統能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎上。”

“要立足以煤為主的基本國情，抓好煤炭清潔高效利用，增加新能源消納能力，推動煤炭和新能源優化組合。”

今年歐美爆發能源危機后，都紛紛加大對煤炭的使用力度。

所以，一旦遇到能源危機，即使歐美嘴巴上說一直要減碳，但身體卻很老實的“加碳”。

雖然這并不是一個長期現象，但也值得我們警惕。

能源安全是一個國家的根本，我們在發展新能源的同時，也是要立足于我們“以煤為主的基本國情”

這是相當重要的清醒認知。

（5）風險與博弈

本次經濟工作會議，也有一大段專門提及“要正確認識和把握防范化解重大風險”。

其中提到了“精準拆彈”、“抓好風險處置工作，加強金融法治建設”、還有“壓實企業自救主體責任”

從2018年開始，我們在大大小小的場合，不斷提及防范系統性風險，一直在做提前的排雷，來未雨綢繆。

當前面對復雜多變的國際局勢和金融形勢，我們這樣的未雨綢繆，是非常有必要的，在金融領域，提高風險意識永遠是最重要的。

要如何降低風險，在本次經濟工作會議的宏觀政策部分，也有提及。

“積極的財政政策要提升效能，更加注重精準、可持續。”

“穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。”

“財政政策和貨幣政策要協調聯動，跨周期和逆周期宏觀調控政策要有機結合。”

以上表述，可以跟過去兩年對比一下。

可以看到，2019年的“提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性”，還有2020年的“宏觀中策要保持連續性、穩定性、可持續性”，本次都沒有表述。

此外，本次也沒有“不急轉彎”的表述。

相同點是，保留了“積極的財政政策”和“穩健的貨幣政策”的表述。

另外重點是提到了“跨周期和逆周期宏觀調控政策有機結合”。

這一點，我是這么理解的，大家也知道美國11月通脹率已經高達6.8%，在本周四美聯儲下一次議息會議，大概率會加快縮減購債，現在市場已經預期，美聯儲加息時間最早會提前到明年4月份。

在美聯儲有貨幣轉向的預期下，意味著明年全球的貨幣周期，將開始發生轉向。

從之前的大放水周期，轉變為大收水周期。

面對這樣的周期變化，要進行“跨周期”和“逆周期”的宏觀調控。

那么什么是“跨周期”和“逆周期”的宏觀調控？

我認為就是，調控目光要放得更長遠，對經濟做提前的預判式調控，來進行周期錯位。

舉個例子。

去年5月份，我們先于美聯儲和其他央行，開始回歸正常的貨幣政策，我們是比歐美央行提前了整整一年行動。

而就在歐美央行開始縮減購債，我們央行在下半年卻降準了兩次，雖然只是用來置換銀行MLF債務，算不上大放水，但也可以在收回MLF的流動性的同時，保持了市場流動性充裕。

從過去這兩年，我們的貨幣政策調控上，可以明顯看到“跨周期”的影子，我們央行的貨幣政策，過去這兩年，是都走在了美聯儲前面。

關于“跨周期”這個概念，最早是2020年7月30日的會議上出現的，當時是說“完善宏觀調控跨周期設計和調節，實現穩增長和防風險長期均衡”

到了2021年7月30日的會議上，也再次提及“要做好宏觀政策跨周期調節，保持宏觀政策連續性、穩定性、可持續性，統籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持經濟運行在合理區間”

所以，可以很明顯的看到，去年5月份央行開始提前回歸正常的貨幣政策，就是屬于“跨周期調控”。

我們提前回歸正常貨幣政策，因為控制住了疫情，我們不需要像歐美那樣搞大水漫灌，也因此提前積攢了一些彈藥。

所以，在當前歐美央行彈盡糧絕的情況下，美聯儲需要提前加息，來重新積攢彈藥。

但我們卻可以在美聯儲加息之后，選擇適度降息放水，來刺激經濟，這就是逆周期調節。

因此，“跨周期”和“逆周期”的宏觀調控，我理解就是“掌握宏觀調控的主動權，用更長遠的目光，熨平周期切換時的經濟波動”。

而美聯儲明年提前加息，等于是在經濟周期切換的時候，放大了經濟波動，不利于社會穩定。

“逆周期調節”是1929年大蕭條之后，基于凱恩斯主義，世界各國普遍采用的貨幣政策方式。

也就是，在經濟不好的時候放水，在經濟繁榮的時候收水，這樣可以確保經濟周期切換的時候，能夠最大程度降低波動，熨平波動，讓經濟周期切換平穩過渡。

但很顯然，在2008年次貸危機爆發后，美聯儲只能不斷的量化寬松。

雖然2018年試圖大幅度縮表，來逆周期調節，但隨著2018年美國金融市場的崩潰，和2019年的錢荒危機出現，美聯儲不得不重新降息、擴表大放水，結束短暫的逆周期調節。

而2020年疫情的出現，更是讓美聯儲一下子打光了子彈。

所以，當前美聯儲已經失去逆周期調節的能力。

相比之下，我們當前還是有一些彈藥（利率），可以來進行“逆周期調節”，從而實現更大尺度下的“跨周期調控”。

跨周期調控，精髓在于怎么“跨”。

我之前也跟大家強調過。

我們并非永遠不能降息放水，在經濟需要刺激的時候，降息放水是重要的經濟調控手段，是沒辦法缺席的。

但在與美國這場激烈的經濟金融博弈里，降息放水的時機是非常重要的。

假如，美聯儲加息之前，我們就因為撐不住而降息大放水，很容易提前出現資產價格泡沫化。

從而在美聯儲加息之后，被戳破泡沫，而被收割。

但是，假如是在美聯儲加息之后，全球資產價格泡沫被戳破，引發美國內部的金融危機，進而影響世界經濟，導致衰退出現時。

這個時候，我們再去降息放水，一方面能起到刺激經濟的效果，另外一方面還有機會趁著全球資產價格暴跌，有放水抄底的機會。

說白了，降息放水只是一種工具，本身是沒有好壞之分，關鍵要看怎么用。

用得好，降息放水就是一把能有效殺傷敵人的利刃。

用不好，降息放水反而有可能傷到我們自己。

所以，凡事有利有弊，最重要的還是要懂得去“因勢利導”。

這就是我理解的“跨周期”和“逆周期”有機結合，背后是隱含著我們和美國的經濟和金融博弈。

總結一下，從本次經濟工作會議來看，在不考慮明年更多變數之前，我認為有一些可能，做一些預判。

1、明年4-6月份美聯儲加息之后，我們可能會在美聯儲加息之后的3-6個月，反向選擇下調MLF利率，進行逆周期調節。

2、財政會走在貨幣前頭，也就是明年上半年，一些財政支持會有所體現，考慮到本次會議上，對消費提及次數并不多，明年上半年的財政支持，可能更多體現在基建領域。會通過基建拉動投資，不過這不意味著要給房地產松綁，房地產和基建有交集，但并不等同。房住不炒仍然沒有太大動搖空間，但我們仍然會穩定房地產市場，一切以穩為主。

3、我們的逆周期調節力度應該不會太大，整體仍然不會大水漫灌，更多只是為了等美聯儲加息，戳破全球資產價格泡沫之后，假如美國出現金融危機，我們則通過適度降息放水的方式，來刺激經濟和救市。

本文作者“星話大白”。

我每天都會寫分析文章。

原創不易，多謝贊賞和關注支持！